Almonty: el sobrecoste de la ambición — 700 millones en convertibles que el mercado empieza a digerir

Tras un viernes de vértigo en el que la acción perdió un 21% y cerró en 22,70 dólares canadienses, Almonty Industries ha recuperado algo de terreno. El lunes la cotización subió un 2,1% hasta los 23,18 CAD, señal de que el castigo inicial por la megacolumna de deuda convertible comienza a moderarse. Pero el debate de fondo sigue abierto: ¿está el mercado descontando una dilución asumible o un cambio irreversible en el perfil de riesgo del mayor productor occidental de wolframio?

La respuesta no es binaria. La colocación de 700 millones de dólares estadounidenses en bonos convertibles con vencimiento en 2031 y un cupón del 2,25% ha sido calificada de sobresuscrita por la propia compañía. El interés institucional fue tal que la demanda superó la oferta, a pesar de que el mercado ya había anticipado el impacto dilutivo. El precio de conversión inicial, fijado en torno a los 27,40 dólares estadounidenses por acción, representa una prima del 32,5% sobre el precio de referencia del 4 de junio. Para que el canje resulte atractivo para los tenedores, la acción tendría que revalorizarse un tercio desde los niveles previos al anuncio. Eso da un colchón, pero no anula el escepticismo.

Para limitar la dilución efectiva, Almonty ha destinado 83 millones de dólares a operaciones capped call, un mecanismo que protege a los accionistas actuales hasta un precio límite de 41,36 dólares US por acción. Es un salvavidas parcial, pero suficiente para que el mercado no vea la operación como una hemorragia descontrolada. Los ingresos netos estimados, tras descontar costes, ascienden a 675,9 millones de dólares, y podrían llegar a 772,7 millones si se ejecuta la opción de sobreadjudicación. De esa cifra, 50 millones se destinarán a refinanciar deuda existente; el resto alimentará el capital circulante, posibles adquisiciones y la aceleración de la mina de Sangdong en Corea del Sur.

Sangdong no es una promesa lejana. En marzo se completó la puesta en marcha de la fase 1, que ya procesa 640.000 toneladas de mineral al año. En 2027 está prevista una segunda fase que duplicará esa capacidad. Los resultados del primer trimestre refuerzan la tesis operativa: los ingresos crecieron un 221% interanual hasta los 25,4 millones de dólares canadienses, el EBITDA ajustado se situó en 6,1 millones y el flujo de caja operativo alcanzó los 9,7 millones. Son cifras que alejan a Almonty del perfil de mero explorador y la acercan al de productor en fase de expansión.

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El calendario no da tregua. El 9 de junio se ejecutará el settlement de los bonos convertibles, y ese mismo día la junta general de accionistas deliberará sobre cambios de gobierno corporativo, el traslado de la sede social a Estados Unidos y la adecuación de la estructura para atraer a inversores institucionales. Menos de tres semanas después, el 29 de junio, se espera la inclusión de Almonty en los índices Russell 1000 y Russell 3000, que sirven de referencia para activos por valor de 12,2 billones de dólares. La entrada en esos índices podría generar una demanda adicional significativa por parte de fondos pasivos.

A nivel técnico, la acción se mueve en una zona de tensión. Cotiza un 13% por debajo de su media móvil de 50 días (26,70 CAD) y muy cerca de la de 100 días (23,73 CAD). El RSI en 40,8 puntos refleja cautela, no pánico. La volatilidad anualizada a 30 días supera el 100%, un recordatorio de que las primas estratégicas ligadas a la geopolítica del wolframio pueden evaporarse cuando la estructura de capital se vuelve opaca. La distancia al máximo anual de 33,35 CAD (alcanzado el 17 de abril) es de aproximadamente un 30%, pero el avance desde el mínimo de 52 semanas (4,67 CAD) sigue siendo del 396%. La acción no está rota, pero necesita un nuevo catalizador.

Almonty se enfrenta a una paradoja bien definida. Por un lado, la narrativa geopolítica —China impuso controles a la exportación de wolframio en 2025— y el despegue operativo de Sangdong le otorgan una prima estratégica que la capitalización bursátil, cercana a los 4.000 millones de euros, ya descuenta en buena medida. Por otro, la emisión de convertibles obliga al mercado a evaluar si el crecimiento futuro justificará la dilución. Los 700 millones no son una apuesta por la especulación, sino por la consolidación: Almonty quiere ser un consolidador del mercado del wolframio y necesita músculo financiero para ello.

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La clave ahora está en la ejecución. Que la compañía demuestre que puede convertir el capital fresco en producción y disciplina financiera. Si Sangdong acelera según lo previsto y el nuevo CFO, Jorge Beristain, logra transmitir control sobre la estructura de capital, la acción podría reencontrar su rumbo. De lo contrario, el mercado seguirá aplicando descuentos a una historia que, pese a su solidez estratégica, aún no ha respondido a la pregunta fundamental: cuánto vale realmente un productor de wolframio fuera de China cuando su propia financiación siembra dudas sobre el valor razonable por acción.

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es | CA0203981034 | ALMONTY | boerse | 69503059 |