CSG golpea primero: capacidad de 800.000 cartuchos y un trimestre que silencia a los cortos

La Czechoslovak Group (CSG) ha logrado lo que muchos inversores esperaban: un primer trimestre sólido que desactiva, al menos de momento, la presión de los vendedores en corto. Pero el verdadero titular va más allá de las cifras: la compañía ha superado la barrera de los 800.000 cartuchos de capacidad propia de munición de calibre medio y pesado, un hito estratégico que refuerza su integración vertical y su papel clave en las cadenas de suministro de la OTAN.

Los resultados del primer trimestre de 2026 hablan por sí solos. Los ingresos alcanzaron los 1.544 millones de euros, un 13,8% más que en el mismo periodo del año anterior. El crecimiento estuvo liderado por la división Defence Systems, que facturó 1.251 millones —un incremento del 26,5%— y registró un margen operativo del 28,4%. El beneficio operativo (EBIT) del grupo se situó en 372 millones de euros, con un margen del 24,1%, dentro del objetivo anual del 24% al 25%. Jefferies calificó la evolución de "sólida" y en línea con las previsiones.

Sin embargo, el camino no ha sido tranquilo. El pasado 18 de mayo, el fondo bajista Hunterbrook Media lanzó su segundo ataque contra CSG bajo el título "The Indonesia Problem". En el informe, el fondo afirmaba que pedidos por hasta 2.800 millones de dólares —casi una quinta parte de la cartera total— canalizaban a través de un único intermediario indonesio, Republikorp. CSG respondió con contundencia: Hunterbrook mantiene una posición corta declarada y el informe contiene interpretaciones selectivas de información pública. La empresa recordó que el Sudeste Asiático representa apenas el 2,5% de sus ingresos consolidados y que la región es un objetivo de crecimiento estratégico desde hace años.

El primer informe de Hunterbrook, a principios de mayo, ya había provocado un desplome del 25% en la acción, que tocó un mínimo de 52 semanas de 15,73 euros. Desde entonces, la cotización se ha recuperado: el jueves posterior a la presentación de resultados, la acción cerró en 19,54 euros, un 3,06% más en la sesión. Aun así, la distancia con el máximo anual de enero (33,81 euros) supera el 42%.

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Más allá del ruido bajista, CSG ha acumulado catalizadores positivos. Tras el cierre del trimestre, la compañía firmó dos grandes pedidos con clientes europeos de la OTAN por unos 550 millones de euros. También ha avanzado en su expansión geográfica: una joint venture en Eslovaquia para cargas propulsoras de artillería, la adquisición del 49% de Hirtenberger Defence Systems en Austria, y el inicio de la producción de 155 mm en Lavrio (Grecia) en el marco de un consorcio a 25 años.

En Norteamérica, el futuro Complejo de Artillería del Ejército de EE.UU. en Iowa —un contrato de 635 millones de dólares— comenzará con la colocación de la primera piedra este verano. Además, CSG ha ampliado su relación de suministro de munición con el FBI y ha aumentado la capacidad de producción de calibre 5,56 mm. En el Sudeste Asiático, la empresa destaca un pedido de carros de combate Patriot por más de 300 millones de dólares y un contrato de defensa aérea valorado en 2.500 millones.

Pero no todo son luces. La división Ammo+ sigue siendo el talón de Aquiles: ingresos de 291 millones de euros y un margen operativo de apenas el 4,3%. La demanda en el mercado civil estadounidense sigue débil, aunque la compañía asegura que ha contratado personal y aumentado capacidad, y espera una mejora significativa en la segunda mitad del año. El flujo de caja operativo antes de impuestos fue de solo 6 millones de euros, y el capital circulante creció hasta los 2.200 millones, un 31,7% de las ventas de los últimos doce meses. CSG lo atribuye a una acumulación intencionada de inventarios y pagos anticipados, y se ha fijado como objetivo reducir esa ratio por debajo del 20% a finales de 2026. La deuda neta, de 2.200 millones, representa 1,3 veces el EBITDA operativo, dentro del límite marcado.

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La cartera de pedidos alcanza los 17.000 millones de euros, con una pipeline de negociación de 27.000 millones. Las inversiones en activos fijos ascendieron a 31 millones en el primer trimestre, y la mayor parte del presupuesto anual se ejecutará en la segunda mitad del ejercicio. CSG mantiene sus previsiones para 2026: ingresos entre 7.400 y 7.600 millones, margen EBIT del 24% al 25% y deuda neta por debajo de 1,3 veces EBITDA al cierre del año. La próxima cita con el mercado será el 7 de agosto, con la presentación de los resultados semestrales.

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