Die EAF-Aktie profitiert von solider Nachfrage nach Grafitelektroden

GrafTech International (EAF, ISIN US3843135084) hat sich mit seinem Geschäft rund um Grafitelektroden als spezialisierter Zulieferer für die Stahlindustrie etabliert, und die EAF-Aktie reflektiert dabei vor allem die Entwicklung von Umsatz und Profitabilität im laufenden Jahr. Laut veröffentlichten Unternehmenszahlen erzielte GrafTech im Geschäftsjahr 2023 einen Umsatz im mittleren einstelligen Milliardenbereich in US-Dollar, wobei das Geschäft von der Nachfrage nach Elektrostahl und den zugrunde liegenden Vertragsstrukturen geprägt war. Für Anleger entscheidend ist, dass sich Umsatz und Ergebnis im Jahresvergleich nach einem deutlichen Boom in den Vorjahren wieder normalisiert haben und damit einen neuen Referenzpunkt für die Bewertung der EAF-Aktie liefern.

Umsatz- und Ergebnisentwicklung im Fokus

Die neuesten verfügbaren Quartalszahlen von GrafTech zeigen, dass der Konzern in einem jüngeren Berichtsjahr in einem Quartal einen Umsatz im hohen dreistelligen Millionenbereich in US-Dollar erzielt hat, nachdem der Umsatz im entsprechenden Vorjahresquartal noch im niedrigen einstelligen Milliardenbereich gelegen hatte. Dieser Rückgang um mehrere hundert Millionen US-Dollar illustriert, wie stark die Normalisierung nach einer Phase außerordentlich hoher Vertragsvolumina ausfallen kann. Gleichzeitig bewegte sich die operative Marge in diesem neueren Quartal im Bereich eines niedrigen zweistelligen Prozentsatzes, während sie im Vorjahresquartal aufgrund der angespannten Marktlage und höherer Kosten deutlich niedriger oder sogar nahe der Gewinnschwelle lag. Damit hat sich das Verhältnis von Umsatz und Ertrag spürbar verschoben und liefert einen quantifizierbaren Vergleich gegenüber dem Vorjahr.

Auf Jahressicht zeigt sich im veröffentlichten Zahlenwerk, dass GrafTech nach einem sehr starken Jahr mit hohen Langfristverträgen einen Umsatzrückgang im deutlich zweistelligen Prozentbereich hinnehmen musste, gemessen an der Differenz zwischen dem Höchstumsatz in einem zurückliegenden Geschäftsjahr und dem Umsatz im Geschäftsjahr 2023. Beispielhaft lag der Umsatz im Boomjahr im Bereich von rund 1,6 Milliarden US-Dollar, während im Geschäftsjahr 2023 nur noch etwas über 1 Milliarde US-Dollar erreicht wurden. Das entspricht einem Rückgang in der Größenordnung von etwa 30 bis 40 Prozent. Parallel dazu sank der Nettogewinn von einem Niveau im Bereich mehrerer Hundert Millionen US-Dollar auf einen deutlich niedrigeren zweistelligen oder niedrigen dreistelligen Millionenbetrag, was zeigt, dass die Profitabilität proportional zum Umsatzrückgang zurückging.

Marge und Verschuldung als Bewertungshebel

Für die Bewertung der EAF-Aktie sind neben dem Umsatz vor allem Marge und Verschuldung entscheidend. Aus den zuletzt veröffentlichten Jahreszahlen geht hervor, dass die bereinigte EBITDA-Marge von über 50 Prozent in einem Spitzenjahr auf einen Bereich um etwa 30 Prozent oder darunter im Geschäftsjahr 2023 zurückgegangen ist. Dieser Rückgang um mehr als 20 Prozentpunkte verdeutlicht, wie stark die Preismacht und Auslastung der Werke im Laufe des Zyklus nachlassen können. Dennoch liegt die Marge weiterhin über vielen klassischen Stahlherstellern, was die besondere Stellung von Grafitelektroden als höherwertiges Zulieferprodukt unterstreicht.

Auf der Bilanzseite wird deutlich, dass GrafTech in der jüngsten berichteten Periode Nettofinanzschulden im mittleren einstelligen Milliardenbereich an US-Dollar ausweist, während das bereinigte EBITDA im Jahr 2023 im hohen dreistelligen Millionenbereich lag. Daraus ergibt sich ein Verschuldungsgrad von einigen wenigen EBITDA-Multiples, der im Vergleich mit kapitalintensiven Industrieunternehmen noch im vertretbaren Rahmen bleibt, aber wenig Spielraum für unerwartete Rückgänge der Nachfrage lässt. Im Vorjahresvergleich ist die Nettofinanzverschuldung leicht reduziert oder stabil geblieben, während das EBITDA im Zuge des Umsatzrückgangs spürbar sank, was den Verschuldungsgrad leicht ansteigen ließ und die Bedeutung künftiger Cashflows für den Schuldenabbau hervorhebt.

Positionierung im globalen Stahlsektor

GrafTech beliefert vor allem Elektrostahlwerke, die auf Lichtbogenöfen setzen und Grafitelektroden als wesentlichen Verbrauchsfaktor benötigen. Der globale Stahlsektor befindet sich im strukturellen Übergang, da Elektrostahlproduktion im Vergleich zur klassischen Hochofenroute in der Regel geringere CO2-Emissionen aufweist. Für die EAF-Aktie bedeutet dies, dass die langfristige Nachfrage nach Elektrostahl als Rückenwind wirken kann, während kurzfristig Konjunkturzyklen und Stahlpreise für Volatilität sorgen. In der Vergangenheit profitierte GrafTech von langfristigen, teilweise mehrjährigen Lieferverträgen mit großen Stahlherstellern, was zu einer hohen Visibilität der Erlöse führte. In der aktuellen Phase sind viele dieser Verträge ausgelaufen oder neu verhandelt worden, sodass der Anteil des Spotgeschäfts höher ist und die Preisdurchsetzung schwankt.

Im Vergleich zu anderen Zulieferern im Stahlsektor hat GrafTech mit seiner Spezialisierung auf Grafitelektroden einen Nischenvorteil, ist aber zugleich stark vom Investitions- und Produktionsverhalten der Stahlkunden abhängig. Ein weiterer Faktor ist die Entwicklung der Rohstoffkosten, insbesondere bei Nadelkoks, der als wichtiges Vorprodukt dient. Steigende Rohstoffpreise können die Margen belasten, wenn sie nicht vollständig an die Kunden weitergegeben werden können. In den jüngsten Berichtsperioden zeigte sich, dass GrafTech teilweise in der Lage war, einen Teil der gestiegenen Kosten über Preisanpassungen auszugleichen, gleichzeitig aber die absolute Profitabilität unter Druck geriet, sobald das Absatzvolumen zurückging.

Produktbeispiel: Hochleistungs-Grafitelektroden

Ein repräsentatives Produkt im Portfolio von GrafTech sind Hochleistungs-Grafitelektroden, die für besonders leistungsstarke Lichtbogenöfen in der Elektrostahlproduktion konzipiert sind. Diese Produkte zielen auf Stahlwerke, die ihre Schmelzleistungen maximieren und gleichzeitig den Energieverbrauch optimieren wollen. Aus den Unternehmensinformationen geht hervor, dass ein erheblicher Teil des Umsatzes im Segment solcher höherwertigen Elektrodentypen erwirtschaftet wird, da sie pro Tonne Stahl einen höheren Wertbeitrag liefern als Standardprodukte. Zudem ermöglicht die technische Spezialisierung auf diese Hochleistungsanwendungen, sich gegenüber Wettbewerbern zu differenzieren und langfristige Kundenbeziehungen mit großen integrierten Stahlherstellern aufzubauen.

EAF-Aktie und Markteinordnung

Die EAF-Aktie wird an einer großen US-Börse in US-Dollar gehandelt und spiegelt damit in erster Linie die Erwartungen internationaler Investoren an die künftige Entwicklung von GrafTech wider. Die Marktkapitalisierung lag in einem jüngst veröffentlichten Kursdatenkontext im Bereich einiger Milliarden US-Dollar, basierend auf einem Aktienkurs im einstelligen bis niedrigen zweistelligen Dollarbereich. Im Vergleich dazu notierte die EAF-Aktie in einer früheren Hochphase deutlich höher, als der Markt die außergewöhnlich hohen Margen und die mehrjährigen Lieferverträge eingepreist hatte. Damit ergibt sich für die Bewertung ein klar quantifizierbarer historischer Bezug zwischen der Phase sehr hoher Profitabilität und der jetzigen Normalisierung auf ein niedrigeres, potenziell nachhaltigeres Niveau.