ITM Power: el hidrógeno paga el precio de la incertidumbre antes de un junio decisivo

Decir que ITM Power está viviendo una montaña rusa bursátil sería quedarse corto. En cuestión de días, la compañía de Sheffield ha pasado de anunciar una inyección de 40 millones de libras, una nueva alianza estratégica y mejores previsiones de liquidez a ver cómo su acción se desplomaba un 27% en apenas cinco sesiones. El viernes el descenso alcanzó el 15%, y esta semana los números rojos se han intensificado hasta situar el título en 1,49 euros, un 42% por debajo del máximo anual de 2,58 euros alcanzado a finales de mayo. Pese a todo, en lo que va de año el valor acumula una ganancia superior al 105%.

El mercado no reaccionó a las buenas noticias. Detrás del desplome confluyeron tres fuerzas. La primera fue el reajuste del índice MSCI UK Small Cap a finales de mayo, que provocó una clásica operación de venta tras la inclusión: los fondos de cobertura que se habían posicionado antes del rebalanceo aprovecharon para tomar beneficios e inundaron el mercado de oferta. La segunda llegó de Goldman Sachs, que mantuvo su recomendación de venta y elevó el precio objetivo hasta solo 63 peniques, muy por debajo del nivel de cotización. La tercera fue el contagio sectorial: Ballard Power Systems cayó un 19%, Plug Power un 12% y Clean Power Hydrogen tuvo que suspender la cotización tras dañar irreparablemente su electrolizador piloto, lo que reavivó las dudas sobre la madurez tecnológica de toda la industria del hidrógeno.

Pero si algo explica la violencia del castigo bursátil es la concentración de riesgos en junio. Tres decisiones binarias pueden definir el futuro inmediato de la compañía. La primera es el visto bueno de la autoridad británica de competencia (CMA) a la subvención de 46,5 millones de libras para el proyecto Chronos. Esta nueva línea de producción promete reducir los costes un 40% y duplicar la potencia de los electrolizadores actuales, pasando de 1 a 2 megavatios por unidad, hasta alcanzar una capacidad total de un gigavatio en 2028. Jefferies advierte de que un rechazo supondría un riesgo a la baja del 52% para la acción.

Por otro lado, la subasta de hidrógeno HAR2, que contempla hasta 875 megavatios de capacidad, sitúa a ITM Power como proveedor preferido en dos proyectos. Los contratos se asignarán a finales de 2026, pero los primeros indicios podrían conocerse este mismo mes. Y Uniper debe decidir en las próximas semanas si da luz verde al Humber H2ub en Killingholme, donde ITM suministraría seis módulos POSEIDON de 20 megavatios cada uno en la fase inicial, con potencial para superar los 200 megavatios a largo plazo. La decisión final de inversión para la primera fase también se espera para junio.

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El mercado pasó por alto otros avances. La alianza con Protium Green Solutions prevé desarrollar plantas industriales de hidrógeno verde en Reino Unido, empezando por el proyecto Cromarty en las Tierras Altas de Escocia, que contará con 15 megavatios de electrolizadores de ITM y producirá unas siete toneladas diarias de hidrógeno. Sin embargo, la decisión final de inversión no llegará hasta diciembre de 2026, por lo que no generará ingresos inmediatos. Tampoco pareció valorar la entrada de Great British Energy, que con 40 millones de libras se hizo con un 10,4% del capital, suficiente para convertirse en el segundo mayor accionista. A ello se suma la colaboración con Rheinmetall en el proyecto Giga-PtX, una red de plantas descentralizadas que producirán hasta 7.000 toneladas anuales de combustible sintético cada una, abriendo un mercado completamente nuevo para la compañía.

Los números operativos mejoran de forma tangible. En el primer semestre del ejercicio fiscal 2026, ITM Power registró ingresos récord de 18 millones de libras y elevó su previsión anual hasta un rango de 40 a 43 millones, lo que representa un crecimiento cercano al 35% interanual. La cartera de pedidos asciende a 152 millones de libras, de los cuales un 71% se considera rentable. Al mismo tiempo, la pérdida operativa ajustada (EBITDA) se redujo de 16,8 a 11,9 millones de libras, y la previsión de liquidez neta se incrementó hasta un intervalo de 210 a 215 millones, frente a los 170-175 millones anteriores. Esta robustez financiera aleja cualquier temor a una ampliación de capital a corto plazo.

El consenso de los analistas refleja una división casi esquizofrénica. Jefferies ha elevado su precio objetivo a 200 peniques y mantiene una visión optimista. Morgan Stanley adelanta el punto de equilibrio del EBITDA al ejercicio 2028, un año antes de lo estimado previamente. Berenberg reitera la recomendación de compra, aunque recorta su objetivo a 110 peniques. UBS se mantiene neutral con 60 peniques. El único bajista claro es Goldman Sachs, que insiste en vender con un precio objetivo de 63 peniques.

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La acción ha devuelto gran parte de las ganancias de la primavera, pero aún así acumula un 105% desde enero y cotiza cerca de un 50% por encima de su media móvil de 200 sesiones. El próximo 15 de septiembre, ITM Power presentará sus resultados anuales completos. Para entonces, el mercado ya sabrá si la CMA da luz verde al Chronos, si los proyectos de la subasta HAR2 se concretan y si Uniper se compromete con el Humber. Si las tres respuestas son afirmativas, el actual castigo bursátil podría quedar como un simple ajuste en el camino de una empresa que, por ahora, sigue siendo una apuesta sobre el futuro más que un negocio consolidado.

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