Nel ASA: El desafío de convertir el pedido en facturación

La presentación de resultados del primer trimestre por parte de Nel ASA, prevista para el 22 de abril, se perfila como un momento de verdad para el especialista noruego en hidrógeno. El informe debe aclarar si el fuerte impulso de pedidos registrado a finales del año pasado ha comenzado finalmente a traducirse en ingresos recurrentes, una transición crítica para la credibilidad de la empresa.

El último trimestre de 2025 ofreció una imagen contradictoria. Mientras los pedidos se disparaban un 364% interanual hasta los 686 millones de coronas noruegas (NOK), impulsados por un gran contrato en la división de electrolizadores PEM, los ingresos trimestrales caían un 20% hasta los 330 millones de NOK. Esta divergencia dejó el resultado EBITDA en terreno negativo, en -36 millones de NOK. A cierre de año, el volumen total de pedidos pendientes alcanzaba los 1.319 millones de NOK, un 34% más que en el trimestre anterior, pero el ingreso anual de 2025 se contrajo un 31%, situándose en 963 millones de NOK.

La sombra de las amortizaciones

Un factor de incertidumbre adicional para el balance es la revisión del valor contable de dos líneas de producción inactivas en la planta de Herøya. Se trata de instalaciones de 500 MW para tecnología de electrólisis alcalina atmosférica, ahora obsoleta. La compañía ya realizó amortizaciones por valor de 799 millones de NOK en 2025 por activos y fondos de comercio desfasados. Una nueva corrección de valor en estas líneas paralizadas podría aumentar la presión sobre unas cuentas que el año pasado cerraron con una pérdida neta de 1.270 millones de NOK.

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Este movimiento es el resultado directo de la transición tecnológica que está ejecutando Nel. La empresa está apostando por su nueva plataforma "Next Generation Pressurized Alkaline Electrolyzer", que planea lanzar comercialmente en la primera mitad de 2026. El nuevo sistema promete reducir la huella física en un 80% y disminuir los costes de inversión entre un 40% y un 60%. Las entregas en serie están programadas para comenzar en 2027.

Financiación y escepticismo del mercado

El proyecto cuenta con un sólido respaldo financiero. La Unión Europea aportará hasta 135 millones de euros a través del Fondo de Innovación, cubriendo aproximadamente el 60% de los costes subvencionables. Por su parte, Nel ha presupuestado alrededor de 300 millones de NOK de fondos propios para una capacidad inicial de hasta 1 GW. La visión a largo plazo es que Herøya alcance una capacidad de producción anual de 4 GW. La compañía afronta este periodo con un colchón de liquidez de unos 1.600 millones de NOK.

No obstante, el escepticismo persiste entre los analistas. James Carmichael, de Berenberg, destacó la difícil previsibilidad de la conversión de pedidos a ingresos y recortó su precio objetivo a 2,30 coronas noruegas, manteniendo su recomendación de "Mantener". Citi siguió una línea similar, bajando el objetivo a 2,40 NOK también con una valoración de "Hold". En el mercado, la acción cotiza alrededor de 0,19 euros, lo que supone una caída de casi un 21% desde su máximo del último año.

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En un movimiento reciente, los accionistas aprobaron en la junta general del 10 de abril una nueva estructura de remuneración para la alta dirección. El CEO Håkon Volldal y su equipo dejarán de recibir opciones sobre acciones tradicionales. En su lugar, se implementarán aproximadamente 15 millones de "Performance Share Units", unidades vinculadas directamente al cumplimiento de objetivos operativos concretos, alineando así los incentivos con la ejecución del negocio.

Todo converge hacia la cita del 22 de abril. El informe del primer trimestre debe demostrar un avance tangible en la conversión del robusto libro de pedidos en ingresos y cuantificar el impacto financiero del cambio tecnológico. El siguiente punto de control llegará el 15 de julio, con la publicación de los resultados del primer semestre.

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