Nel ASA: el rally del hidrógeno se apoya en la tecnología y los fondos europeos, no en los resultados

La cotización de Nel ASA ha alcanzado un nuevo máximo de 52 semanas, pero la euforia bursátil contrasta con unas cuentas que siguen en números rojos. En Tradegate, el valor noruego del hidrógeno verde escaló un 8,1% hasta los 0,355 euros, con un pico intradía de 0,366 euros. En los últimos siete días, la acción acumula una revalorización del 22,3% y desde enero el avance roza el 86%. Todo ello sin que la compañía haya publicado ningún hecho relevante reciente: el último anuncio de calado fue la nueva plataforma de electrolizadores alcalinos presurizados, presentada el 6 de mayo.

El factor tecnológico acapara el foco

El mercado ha puesto sus esperanzas en el nuevo sistema estandarizado de electrolizadores, cuyo desarrollo ha llevado más de ocho años. Nel asegura que, para una planta de 25 MW, los costes llave en mano desde fábrica se sitúan por debajo de los 1.450 dólares por kilovatio, una reducción de hasta el 60% en los costes de inversión para los clientes. Los módulos se entregan preensamblados, lo que minimiza los riesgos en la instalación. La clave está en abaratar el hidrógeno verde, el gran escollo para que el modelo de negocio sea viable.

Paralelamente, la compañía está ampliando su capacidad productiva en Herøya. Para finales de año, la planta noruega alcanzará los 500 MW de capacidad instalada, con la vista puesta en llegar a los 4 GW anuales a largo plazo. La Unión Europea respalda este plan: una subvención del Fondo de Innovación comunitario aporta hasta 135 millones de euros, que cubren aproximadamente el 60% de los costes de expansión.

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Los números del trimestre no acompañan

Sin embargo, la realidad operativa sigue siendo difícil. En el primer trimestre de 2026, los ingresos de Nel cayeron un 5% interanual, hasta los 148 millones de coronas noruegas. El resultado bruto de explotación (EBITDA) se mantuvo en terreno negativo, con -100 millones de coronas. La entrada de pedidos se desplomó: apenas 85 millones de coronas, frente a los 312 millones del mismo periodo del año anterior. El libro de pedidos se redujo a 1.113 millones, muy por debajo de los niveles previos.

La compañía ha reaccionado con un severo ajuste de plantilla: recortó un 26% de los puestos de trabajo y ahora cuenta con unos 300 empleados. Esta medida ha aliviado parcialmente los costes de personal, pero el flujo de caja operativo sigue siendo negativo, con -165 millones de coronas. La caja disponible, eso sí, asciende a 1.443 millones de coronas (frente a 2.059 millones hace un año), lo que garantiza la financiación hasta final de año.

Lo que realmente marcará el rumbo

La reacción del mercado, que también ha empujado al alza a otros valores del hidrógeno como Ballard Power, ITM Power o Plug Power, parece más ligada al sentimiento sectorial que a fundamentales concretos. La sesión del lunes en Oslo estuvo cerrada por festivo, pero los mercados alemanes absorbieron la demanda.

Pese al nuevo máximo de 52 semanas, la pregunta sigue siendo si esta subida es sostenible. El verdadero test para Nel no está en nuevos picos de cotización, sino en la capacidad de convertir el interés técnico en pedidos firmes. La directiva confía en que la segunda mitad del año traiga decisiones finales de inversión en toda la industria, lo que podría reactivar la demanda de sus nuevos electrolizadores. De momento, la tecnología y los fondos europeos son el anzuelo; falta que los clientes piquen.

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