Nel ASA: La recompensa directiva bajo el escrutinio de los resultados

La junta de accionistas de Nel ASA ha aprobado un cambio radical en la remuneración de su alta dirección, sustituyendo el antiguo sistema de opciones sobre acciones por un programa basado en Performance Share Units (PSUs). Este giro, que busca alinear los intereses de los ejecutivos con los de los inversores, coincide con un momento de máxima tensión para la empresa noruega de hidrógeno, que se prepara para publicar sus cifras trimestrales el próximo 22 de abril bajo una estricta veda informativa.

El nuevo esquema remunerativo exige a los directivos renunciar voluntariamente a todas las opciones pendientes, incluso las ya adquiridas. A cambio, recibirán dos tramos de PSUs con vencimiento a uno y dos años. La asignación anual está estrictamente limitada: el CEO no podrá recibir más del 50% de su salario base en estas unidades, y el resto de la alta dirección, no más del 30%. En total, la compañía ha emitido aproximadamente 14,9 millones de PSUs bajo este programa. La conversión final de estas unidades en acciones ordinarias de Nel dependerá exclusivamente del cumplimiento de objetivos operativos predefinidos, vinculando directamente la compensación a la ejecución del negocio.

Esta reforma interna se produce mientras el valor lucha por recuperar credibilidad en los mercados. La acción cotiza actualmente en 0,19 euros, rozando el mínimo anual que marcó a principios de marzo. La desconfianza del mercado tiene su origen en una preocupante divergencia entre los pedidos y los ingresos reales. En el cuarto trimestre de 2025, el ingreso de pedidos se disparó un 364%, alcanzando los 686 millones de coronas noruegas (NOK), impulsado por un gran contrato en la división de tecnología PEM. Sin embargo, paralelamente, los ingresos por contratos con clientes cayeron un 20%. Para el año completo, Nel registró una caída de ingresos del 31%.

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La dirección atribuyó esta brecha a calendarios de entrega irregulares en proyectos de gran envergadura, pero los analistas mantienen una postura cautelosa. Tanto Berenberg como Citi rebajaron sus objetivos de precio en marzo, situándolos en 2,30 y 2,40 NOK respectivamente, manteniendo sus recomendaciones neutrales. Su escepticismo se centra en la imprevisibilidad de la conversión del pedido a facturación y en la incertidumbre sobre la madurez comercial de la nueva plataforma tecnológica de la empresa.

Precisamente, el lanzamiento comercial de un nuevo electrolizador alcalino a presión está previsto para el primer semestre de 2026. Este sistema, que promete ser un 60% más barato de fabricar y notablemente más compacto, cuenta con el respaldo de una financiación de la UE de hasta 135 millones de euros. Nel afronta este despliegue con un colchón de liquidez sólido, que a principios del segundo trimestre ascendía a unos 1.600 millones de NOK.

No obstante, el balance también carga con lastres. La compañía está reevaluando los valores contables de dos líneas de producción inactivas en su planta de Herøya, lo que podría derivar en nuevas provisiones por deterioro. Un punto de estabilidad estratégica lo proporciona la alianza con Samsung E&A, cuyo compromiso a largo plazo se vio reforzado con el reciente nombramiento de Gyuyeon Kang para el consejo de administración. El conglomerado surcoreano posee algo más del 9% del capital de Nel.

Todo confluye ahora en la cita del 22 de abril. Los inversores exigen ver pruebas tangibles de que la explosión de pedidos de finales de 2025 comienza a traducirse en la cuenta de resultados. El siguiente hito será la publicación del informe semestral, prevista para el 15 de julio de 2026. Para entonces, el nuevo sistema de incentivos para la dirección ya estará en marcha, poniendo a prueba si la retribución por rendimiento puede impulsar la ansiada transformación operativa.

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