NKT A/ S-Aktie (DK0010287663): Kabelspezialist im Bewertungsfokus nach starkem Jahresauftakt

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Die NKT-Aktie hat sich in den vergangenen Quartalen deutlich verteuert und steht damit zunehmend im Bewertungsfokus. Das dänische Kabelunternehmen profitiert von vollen Auftragsbüchern für Hochspannungs- und Offshore-Kabel, gleichzeitig fragen sich viele Anleger, wie viel der positive Ausblick in den Kurs bereits eingepreist ist.

Bewertung der NKT-Aktie: deutlicher Aufschlag auf die eigene Historie

NKT ist einer der führenden europäischen Anbieter von Hoch- und Niederspannungskabeln für Energieversorger, Offshore-Windparks und Industrieanwendungen. Das Unternehmen sieht sich selbst als wichtigen Enabler der Energiewende, weil seine Kabelsysteme Übertragungsnetze und Offshore-Projekte überhaupt erst möglich machen.

Im Geschäftsjahr 2023 steigerte NKT den Umsatz (ohne Metallpreiskomponente) nach eigenen Angaben um rund 25 Prozent auf etwa 2,3 Milliarden Euro, getrieben vor allem von Hochspannungsprojekten und der starken Nachfrage nach Offshore-Verbindungen. Das sogenannte Operational EBITDA legte auf rund 320 Millionen Euro zu, was einer Marge von gut 14 Prozent entspricht. Damit hat NKT seine eigene Profitabilität in den vergangenen Jahren deutlich verbessert und liegt nun klar über dem Niveau vor der strategischen Neuausrichtung Mitte der 2010er Jahre.

Für Anleger entscheidend: Die Kombination aus wachsendem Projektvolumen und verbesserter Marge hat den Gewinn je Aktie deutlich steigen lassen. Auf Basis der veröffentlichten Zahlen zu 2023 ergibt sich – je nach Datendienst – ein Kurs-Gewinn-Verhältnis im niedrigen 20er-Bereich, ausgehend vom aktuellen Kursniveau. Damit wird NKT höher bewertet als im Mehrjahresschnitt, in dem der Titel häufig im mittleren bis höheren einstelligen KGV-Bereich gehandelt wurde.

Auch das Verhältnis von Unternehmenswert zu EBITDA (EV/EBITDA) liegt über der eigenen Historie. Während NKT früher teils mit einstelligen Multiples bewertet wurde, bewegen sich die Verhältniszahlen aktuell im niedrigen bis mittleren zweistelligen Bereich. Hintergrund sind neben dem strukturellen Wachstum auch die hohe Visibilität der künftigen Erlöse: Der Auftragsbestand für Hochspannungskabel erreichte laut Unternehmensangaben Ende 2023 einen Rekordwert.

Die Bilanzstruktur spielt für die Bewertung ebenfalls eine Rolle. NKT hat in den vergangenen Jahren Schulden abgebaut und die Eigenkapitalbasis gestärkt. Die Nettoverschuldung in Relation zum EBITDA bewegt sich nach Unternehmensangaben im moderaten Bereich, was dem Konzern finanziellen Spielraum für weitere Kapazitätserweiterungen und mögliche Projektvorfinanzierungen verschafft.

Ein weiterer Baustein in der Bewertung ist die Dividendenpolitik. Für das Geschäftsjahr 2023 schlug das Management eine Dividende vor, nachdem das Unternehmen in der Transformationsphase zeitweise auf Ausschüttungen verzichtet hatte. Die aktuelle Dividendenrendite bleibt allerdings vergleichsweise niedrig, weil der Kurs deutlich vorausgelaufen ist. Aus Bewertungs-Sicht spekuliert der Markt damit eher auf weiteres Wachstum und mögliche Dividendenerhöhungen als auf die aktuelle Ausschüttungsrendite.

Analysten verweisen in ihren Studien regelmäßig darauf, dass NKT in einem strukturell wachsenden Marktsegment aktiv ist. Der Ausbau der europäischen Stromnetze, der Anschluss neuer Offshore-Windparks und der verstärkte Bedarf an Interkonnektoren zwischen Ländern seien langfristige Treiber für die Nachfrage nach Hochspannungs- und Seekabeln. Diese Wachstumsperspektive rechtfertigt aus Sicht vieler Beobachter einen Bewertungsaufschlag gegenüber klassischen Industrie- oder Bauwerten mit zyklischeren Geschäftsmodellen.

Gleichzeitig bleibt das Projektgeschäft kapitalintensiv und von einzelnen Großaufträgen geprägt. Verzögerungen bei Ausschreibungen oder Projektumsetzungen können die Ergebnisentwicklung einzelner Jahre spürbar beeinflussen. Bewertungsmodelle reagieren entsprechend sensibel auf Veränderungen in den Annahmen zu Kapazitätsauslastung, Projektmargen und Investitionsvolumen. Für Investoren bedeutet das: Die aktuelle Bewertung hängt stark daran, dass NKT seine volle Projektpipeline über Jahre hinweg mit soliden Margen umsetzen kann.

Ein Blick auf den Cashflow unterstreicht diese Abhängigkeit. In Phasen hoher Investitionen in neue Produktionskapazitäten und Werkserweiterungen fällt der freie Cashflow naturgemäß schwächer aus, obwohl die Ergebniskennzahlen freundlich aussehen. Steigende Abschreibungen in den kommenden Jahren sind ein weiterer Punkt, den manche Analysten in ihren Modellen berücksichtigen. Bewertungsseitig stellt sich daher die Frage, wie nachhaltig das derzeitige Margenniveau ist und welche Rendite NKT langfristig auf das eingesetzte Kapital erwirtschaften kann.

Die Bewertung spiegelt auch regulatorische und politische Rahmenbedingungen wider. Ein Großteil der NKT-Projekte hängt mit staatlich oder halb-staatlich gesteuerten Ausschreibungen zusammen, etwa von Übertragungsnetzbetreibern oder Konsortien im Bereich Offshore-Wind. Klare politische Zielsetzungen für den Ausbau erneuerbarer Energien und Netzinfrastruktur wirken als Nachfrageanker. Umgekehrt können Verzögerungen in Genehmigungsverfahren, Änderungen bei Fördersystemen oder Budgetkürzungen dazu führen, dass Projekte später oder in kleinerem Umfang realisiert werden.

Auf dem Heimatmarkt ist NKT an der Börse in Kopenhagen gelistet, zusätzlich existieren Notierungen auf verschiedenen Plattformen in Europa. Für deutsche Privatanleger ist insbesondere der Handel über außerbörsliche Plattformen oder elektronische Systeme wie Tradegate relevant, wo der Titel in Euro quotiert wird. Das Währungsrisiko zwischen dänischer Krone und Euro ist im Vergleich zu Übersee-Titeln begrenzt, aber in Bewertungsmodellen dennoch ein Faktor.

In der Peer-Gruppe wird NKT häufig mit anderen Kabel- und Netzspezialisten verglichen. Dazu zählen beispielsweise europäische Anbieter von Hochspannungskabeln und Verkabelungslösungen in ähnlichen Anwendungen. Viele dieser Wettbewerber profitieren ebenfalls von der Energiewende, weisen aber unterschiedliche Margenprofile und Projektportfolios auf. Vergleicht man Multiples wie KGV, EV/EBITDA und Kurs-Umsatz-Verhältnis, bewegt sich NKT im oberen Bereich der Spanne, was den Marktoptimismus widerspiegelt.

Eine Besonderheit von NKT ist der hohe Anteil komplexer Turnkey-Projekte. Das Unternehmen liefert nicht nur Kabel, sondern bietet oft komplette Systemlösungen inklusive Design, Engineering, Installation und teilweise auch Wartung an. Diese Projekte sind margenträchtiger als reines Kabelvolumengeschäft, bergen aber auch höhere operative Risiken. Im Bewertungsbild führt das zu einer gewissen Spreizung: Gelingt die Umsetzung im Zeit- und Kostenrahmen, können die Renditen überdurchschnittlich ausfallen; bei Projektproblemen drohen dagegen Ergebnisbelastungen und Bewertungsabschläge.

Bewertungsmodelle berücksichtigen zudem die Kapazitätsauslastung der Werke. NKT hat in den vergangenen Jahren in zusätzliche Produktionskapazitäten investiert, etwa zur Fertigung von Hochspannungskabeln für Offshore-Windparks. Die amortisationsrelevanten Investitionskosten drücken mittelfristig auf den freien Cashflow, sollen aber durch höhere Stückzahlen und bessere Skaleneffekte überkompensiert werden. Aus Marktsicht wird dem Konzern derzeit zugetraut, diese neuen Kapazitäten zügig auszulasten – eine Annahme, die wesentlich für die aktuelle Bewertung ist.

Hinzu kommt das Thema Nachhaltigkeit. Investoren achten zunehmend darauf, wie Unternehmen ihre Geschäftsmodelle im Kontext von Klimazielen und ESG-Kriterien positionieren. NKT betont in seinem Nachhaltigkeitsbericht, dass die gelieferten Kabelsysteme zur Dekarbonisierung der Stromsysteme beitragen und eigene Emissionen entlang der Wertschöpfungskette reduziert werden sollen. Für manche Investoren rechtfertigt diese ESG-Positionierung einen Aufschlag gegenüber klassischen Industrieunternehmen ohne klaren Nachhaltigkeitsfokus.

Vor diesem Hintergrund lässt sich die aktuelle Bewertung als Mischung aus solidem industriellem Fundament, strukturellem Wachstum und einem deutlichen Energiewende-Bonus beschreiben. Wer den Wert beobachtet, tut gut daran, die Entwicklung von Auftragseingang, Marge und Investitionsprogramm eng im Blick zu behalten, weil Änderungen hier besonders rasch in den Bewertungskennzahlen sichtbar werden.

Unterm Strich zeigt sich: Die NKT-Aktie ist aus Bewertungs-Sicht kein Geheimtipp mehr, sondern ein Titel, bei dem der Markt eine klare Erfolgsstory im Bereich Energienetze und Offshore-Kabel eingepreist hat. Für den weiteren Kursverlauf dürften weniger historische Kennzahlen entscheidend sein als die Frage, ob NKT den erwarteten Wachstumspfad und die profitablen Großprojekte langfristig bestätigen kann.

Dieser Artikel wurde a.i.-gestützt erstellt und redaktionell geprüft. Keine Anlageberatung, keine Kauf- oder Verkaufsempfehlung. Börsengeschäfte sind mit Risiken bis zum Totalverlust verbunden.

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