Oro: el apetito sin precedentes de los bancos centrales choca con el miedo a unos tipos más altos

El mercado del oro vive un pulso de fuerzas contrapuestas. Por un lado, la demanda de los bancos centrales alcanza niveles históricos; por otro, el fantasma de una Reserva Federal más hawkish y la volatilidad geopolítica en Oriente Próximo mantienen al metal precioso en una banda estrecha. La onza se cambia en torno a los 4.523 dólares, un 4% más que a comienzos de año, pero todavía un 17% por debajo del máximo de 52 semanas de 5.450 dólares. El suelo reciente se sitúa en 3.941 dólares, según el mínimo del periodo.

Los bancos centrales no aflojan: China marca un hito trimestral

Las autoridades monetarias globales adquirieron netamente unas 244 toneladas de oro en el primer trimestre, superando tanto el trimestre anterior como la media de los últimos cinco años. El World Gold Council estima que las compras totales de bancos centrales en 2026 oscilarán entre 700 y 900 toneladas. Los tres mayores compradores fueron Polonia, con 31 toneladas adicionales hasta alcanzar las 582; Uzbekistán, con 25 toneladas; y China, que sumó 7 toneladas para situar sus reservas en 2.313 toneladas —el 9% del total de sus reservas internacionales—.

Pero el dato más llamativo procede de la demanda de inversión en China: los ciudadanos chinos adquirieron 207 toneladas en barras y monedas durante el primer trimestre, un récord absoluto que supera con creces el anterior pico trimestral de 155 toneladas del segundo trimestre de 2013. La demanda total de oro alcanzó las 1.231 toneladas, un 2% más que un año antes, aunque en valor se disparó un 74% hasta los 193.000 millones de dólares, también un récord.

La joyería, en cambio, refleja la resistencia del consumidor a los precios elevados: el volumen cayó un 23%, pero el gasto aumentó un 31%. Menos gramos, más dinero.

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El factor geopolítico y el petróleo marcan el paso

El repunte del oro en las últimas sesiones tiene un catalizador claro: los avances en las negociaciones entre Estados Unidos e Irán para reabrir el estrecho de Ormuz. El presidente Trump insinuó progresos sustanciales, lo que hundió el crudo Brent hasta 100,21 dólares el barril (pérdida semanal superior al 8%) y el WTI hasta 90,95 dólares. La perspectiva de una menor presión inflacionaria alivia el temor a que la Fed tenga que endurecer su política.

Sin embargo, el mercado descuenta una probabilidad del 55% de que el banco central estadounidense suba los tipos en al menos 25 puntos básicos antes de octubre. El gobernador Christopher Waller ya advirtió que ya no cree que la Fed deba mantener una inclinación hacia la relajación. Además, la inflación impulsada por la energía sigue siendo el principal riesgo: si los precios del petróleo no ceden, el oro perdería su principal viento de cola.

Plata: la doble naturaleza impulsa la mayor subida del día

La plata se anotó un avance del 3% hasta 77,80 dólares la onza, superando con claridad al oro. Su doble condición de metal precioso e industrial la convierte en un barómetro sensible tanto de la relajación monetaria como de la actividad manufacturera. La demanda industrial representa más del 50% del consumo total, y solo la producción de paneles solares absorbe 230 millones de onzas al año. El mercado encamina su quinto año consecutivo de déficit, con un saldo negativo acumulado desde 2021 de 820 millones de onzas.

La ratio oro/plata se situó en 59,36, un nivel que indica que la plata está relativamente cara frente al oro, precisamente por el peso de su componente industrial. Una eventual apertura de Ormuz aliviaría las cadenas de suministro globales y apuntalaría aún más la demanda de plata.

Lo que marcará la pauta a corto plazo

Tres citas macroeconómicas determinarán la dirección inmediata del oro: los precios al consumo de Australia, el índice PCE subyacente de EE.UU. y los PMI manufactureros de China. Si la inflación estadounidense supera las expectativas, la presión sobre el metal aumentará; si los datos son moderados, la demanda estructural de los bancos centrales podría recuperar el protagonismo.

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Mientras tanto, el uranio se erige en la clave oculta de todo el proceso negociador. Irán posee 440 kilogramos de uranio enriquecido al 60%, una cantidad que la AIEA considera «a un paso técnico de material apto para armas». Sin un acuerdo sobre su destino —Rusia se habría ofrecido a recibir parte del material— no habrá apertura de Ormuz, y sin ella, el petróleo seguirá tensionado. Los futuros de uranio cotizan a 84,70 dólares la libra, lejos del máximo de 101 dólares alcanzado en primavera, pero muy sensibles a cada giro negociador.

El dilema del oferente: producción estancada

La oferta añade poco margen de maniobra. La producción minera crece con lentitud y la oferta total apenas aumentó un 2% en el primer trimestre. Los bancos de inversión mantienen su sesgo alcista a medio plazo: J.P. Morgan proyecta un oro entre 6.000 y 6.300 dólares para finales de año, mientras que Goldman Sachs sitúa su objetivo en 5.400 dólares. Ambas casas confían en que las compras de los bancos centrales —unos 800 millones de onzas anuales según algunas estimaciones— y la eventual relajación de la Fed acaben imponiéndose.

El pulso, por tanto, se libra en dos frentes: el de los tipos de interés y el de la geopolítica. Mientras la Reserva Federal no dé señales inequívocas de pausa y el polvo en el Golfo no se asiente, el oro seguirá oscilando entre la fuerza de los compradores institucionales y el lastre de un entorno macro incierto.

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