Oro: La Nueva Geografía de la Demanda en un Mercado a la Defensiva

El oro enfrenta una presión inmediata por la persistente inflación estadounidense, que mantiene vivas las expectativas de tipos de interés elevados. Sin embargo, bajo la superficie de esta volatilidad diaria, una transformación estructural está redefiniendo los fundamentos del mercado, con una base de compradores que se amplía más allá de los actores tradicionales.

La publicación del índice de precios al productor (PPI) de EE.UU. este lunes concentra toda la atención de los operadores. Este dato llega después de que el índice de precios al consumo (IPC) de marzo mostrara una inflación del 3,3%, su nivel más alto desde mayo de 2024. Este entorno ha enfriado drásticamente las esperanzas de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal. Los mercados ahora solo asignan un 30% de probabilidad a un recorte en diciembre, y para la próxima reunión del 29 de abril la probabilidad es del 0%. Este escenario de costes de financiación altos y prolongados ha pesado sobre el metal, que ha cedido aproximadamente un 10% desde el inicio del conflicto con Irán el 28 de febrero, y registra una caída del 5% en los últimos 30 días.

A pesar de esta corrección, el oro mantiene una ganancia sólida de casi un 10% desde comienzos de año. La cotización actual ronda los 4.749 dólares por onza, lo que la sitúa aún un 12% por debajo del máximo histórico de 5.450 dólares alcanzado el 28 de enero. La fortaleza del dólar y la reducción de las expectativas de bajadas de tipos actúan como lastre, aunque la tensión geopolítica, agravada por el fracaso de las conversaciones entre EE.UU. e Irán en Islamabad y la amenaza de un bloqueo en el estrecho de Ormuz, sigue sustentando su papel de refugio.

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Mientras los traders se centran en los datos macroeconómicos, los grandes actores institucionales están aprovechando la debilidad para acumular posiciones. La Union Bancaire Privée (UBP) de Suiza ha reiterado esta semana su objetivo de precio a largo plazo de 6.000 dólares, alineándose con un coro de bancos que mantienen perspectivas alcistas. JPMorgan y Wells Fargo lideran con un objetivo de 6.300 dólares, seguidos por UBS (5.600 dólares) y Goldman Sachs (5.400 dólares). Solo State Street contempla un escenario bajista, con un rango de 4.000 a 4.750 dólares y una probabilidad estimada del 20%.

El apoyo más sólido y persistente proviene de los bancos centrales. Tras un inicio de año tranquilo, las compras netas repuntaron en febrero hasta las 27 toneladas, según el World Gold Council (WGC). Polonia fue el mayor comprador individual, con una adquisición de 20 toneladas, su mayor compra mensual desde febrero de 2025. Le siguieron los bancos centrales de Uzbekistán y Kazajistán, con 8 toneladas cada uno, y la República Checa, con 2 toneladas. El WGC prevé que esta demanda institucional se mantenga firme, con un volumen total estimado para 2026 de alrededor de 850 toneladas, un nivel similar al del año anterior.

Un fenómeno notable es la creciente participación de economías emergentes, particularmente en África. El Banco de Uganda ha iniciado un programa activo para adquirir al menos 100 kilogramos de oro a productores locales antes de junio, con el objetivo estratégico de fortalecer sus reservas internacionales y mitigar riesgos financieros externos. Kenia, a través de su gobernador del banco central, ha insinuado planes similares, señalando una tendencia regional hacia la diversificación estratégica utilizando el metal precioso.

Los próximos catalizadores para el oro serán la evolución de la tensión en Oriente Medio y su impacto en los precios del petróleo y, por extensión, en la inflación, junto con los datos semanales de solicitudes de subsidio por desempleo en EE.UU. A corto plazo, un PPI más alto de lo esperado podría someter a prueba los soportes técnicos. No obstante, la presencia de compradores estructurales, desde bancos centrales hasta gestores patrimoniales, sugiere que cualquier retroceso significativo podría encontrar una demanda ávida, reconfigurando la dinámica del mercado desde sus cimientos.

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