ServiceNow: el desafío de conciliar crecimiento, dilución y la confianza del mercado

Los accionistas de ServiceNow han dado luz verde a un significativo refuerzo de la política de retribución basada en acciones. En la junta general del 21 de mayo se aprobó la ampliación del plan de incentivos en 38 millones de nuevos títulos, elevando el total reservado a 98.181.895 acciones. La empresa justifica la medida por la necesidad de retener talento en un mercado laboral competitivo, pero la decisión reabre el debate sobre la dilución del capital. La burn rate se sitúa en el 1,63% y el overhang en el 6,23%, cifras que la dirección considera controladas. Además, un 95% de las concesiones de 2025 fueron a empleados fuera de la alta dirección, con una plantilla que ha crecido cerca del 50% desde la última autorización.

En el mismo encuentro, la junta respaldó la reelección del consejo, ratificó a PricewaterhouseCoopers como auditor y aprobó de forma consultiva el paquete retributivo del equipo directivo. Sin embargo, la propuesta de los accionistas para ampliar los derechos de consentimiento por escrito fue rechazada, al considerar el consejo que las estructuras de gobierno existentes son suficientes.

Este movimiento en la política de capital ocurre mientras ServiceNow despliega su ambiciosa hoja de ruta para 2030. El director de operaciones, Amit Zavery, reveló el 19 de mayo en la conferencia Global Technology de J.P. Morgan el objetivo de alcanzar 30.000 millones de dólares en ingresos por suscripción para ese año, duplicando el nivel actual. El analista de Bernstein, Peter Weed, reaccionó elevando su precio objetivo a 236 dólares y manteniendo la recomendación de outperform. Las metas de largo plazo incluyen un avance de la métrica Rule of 40 por encima de 60 puntos, un incremento de 900 puntos básicos en el margen de flujo de caja libre y reducir la compensación basada en acciones por debajo del 10% de los ingresos en 2029. También se elevó la previsión de ingresos por inteligencia artificial para 2026 de 1.000 a 1.500 millones de dólares, impulsada por la plataforma Now Assist.

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Los fundamentales del primer trimestre acompañan esta narrativa. Los ingresos por suscripción crecieron un 22%, hasta 3.670 millones de dólares, y las obligaciones de rendimiento pendientes —señal de ingresos ya contratados— aumentaron un 25%, superando los 27.700 millones. La base de clientes con más de un millón de dólares de volumen anual se expandió más de un 130%. Las obligaciones a corto plazo subieron un 22,5%, hasta 12.640 millones. La tasa de retención se mantuvo en el 97%.

Pero el optimismo de los objetivos choca con la realidad del mercado. El 22 de abril, tras presentar las cuentas del primer trimestre, la acción se desplomó un 17,8% en una sola sesión. El detonante fue una advertencia sobre márgenes: el margen bruto ajustado de suscripción para el conjunto del año se situaría en el 81,5%, por debajo de lo que esperaban los analistas. Los costes de la adquisición de Armis lastraron las cuentas, y además unos 75 puntos básicos de crecimiento en ingresos recurrentes se retrasaron por la cancelación de grandes contratos on?premise en Oriente Próximo debido a los conflictos regionales.

A pesar del batacazo, la mayoría de los analistas siguen confiando en el valor. 43 casas recomiendan comprar y solo una aconseja vender. El consenso de precio objetivo es de 142,77 dólares, con un rango que va de 85 a 236 dólares. Evercore ISI elevó su meta a 150 dólares. Por otro lado, el comportamiento de los insiders ofrece una señal mixta: en los últimos 90 días el saldo neto de ventas ronda los ?800.000 dólares. Paul Fipps vendió títulos por valor de unos 103.000 dólares el 18 de mayo, aunque la mayor parte de las 25 transacciones registradas corresponden a conversiones no dinerarias.

El precio actual, en torno a 102 dólares, representa una caída del 50,9% en el último año, aunque desde mediados de mayo se ha recuperado un 14,5%. El mercado está poniendo a prueba cuánto está dispuesto a pagar por la visión de 2030, mientras el foco se desplaza hacia la calidad del margen y el impacto real de la inteligencia artificial en el negocio tradicional de SaaS. La próxima cita clave será el 27 de mayo, cuando la presidenta y directora financiera, Gina Mastantuono, intervenga en la conferencia Jefferies Software, Internet and AI Conference. Allí se espera que aborde tres asuntos críticos: cómo la IA afecta a la demanda de suscripciones, el calendario de los contratos gubernamentales y la evolución de los márgenes, todo ello en un contexto donde la dilución aprobada añade una capa adicional de escepticismo entre los inversores.

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