Bayer Aktie: Juristische Weichenstellung entscheidet über Neubewertung

Kursrücksetzer trifft auf operative Fortschritte

Am gestrigen Freitag gab der Kurs der Bayer-Aktie um 2,3 Prozent auf 47,96 Euro nach. Dieser Rückschlag vollzieht sich in einer Phase, in der fundamentale Fortschritte im Pharmageschäft und die juristische Aufarbeitung der US-Altlasten unmittelbar aufeinandertreffen. Nachdem das Papier seit Jahresanfang um 30 Prozent zulegen konnte, verharren die Notierungen knapp unterhalb ihres 50-Tage-Durchschnitts von 48,39 Euro.

Für Kapitalanleger gewinnt die Gemengelage genau jetzt an Schärfe. Das Unternehmen hat auf der operativen Seite im September gleich zwei bedeutende Zulassungserfolge bei der US-Arzneimittelbehörde FDA verzeichnet: Sevabertinib erhielt eine beschleunigte Zulassung als Erstlinientherapie bei bestimmten Lungenkrebsformen, und für Kerendia folgte die Freigabe zur Behandlung chronischer Nierenerkrankungen bei Typ-1-Diabetes. Doch diese therapeutischen Meilensteine vermochten den jüngsten Abwärtsdruck nicht vollständig aufzufangen.

Im Zentrum der Aufmerksamkeit steht weiterhin die Bewältigung der Glyphosat-Rechtsstreitigkeiten. Nach der Anhörung zu einem vorgeschlagenen Roundup-Vergleich über 7,25 Milliarden US-Dollar, die am vergangenen Montag vor einem Gericht im Bundesstaat Missouri stattgefunden hat, warten Investoren auf den formalen Beschluss.

Die Nervosität am Markt zeigt, dass Marktteilnehmer derzeit abwägen, ob die Pharma-Pipeline stark genug ist, um das Unternehmen auch bei verzögerten juristischen Lösungen zu tragen.

Die Tragfähigkeit des milliardenschweren Vergleichs

Der ausschlaggebende Faktor für die künftige Bewertung ist die Frage, ob das Gericht in Missouri den 7,25-Mrd.-USD-Vergleich in seiner vorliegenden Form rechtskräftig genehmigt. An diesem Einzelpunkt entscheidet sich, wie verlässlich das finanzielle Fundament der kommenden Geschäftsjahre geplant werden kann.

Das US-Berufungsgericht des Eighth Circuit hatte Ende August den Versuch von Klägern abgewiesen, das Verfahren an ein Bundesgericht zu verlagern, und damit die örtliche Zuständigkeit in Missouri bestätigt.

Ein rechtskräftiger Vergleich würde einen maßgeblichen Teil der anhängigen Verfahren bündeln und den Konzern vor unkalkulierbaren Einzelurteilen von Geschworenengerichten schützen.

Zwar hatte der US Supreme Court im Fall Durnell bereits mit einem 7:2-Urteil klargestellt, dass bundesrechtliche Vorschriften des FIFRA-Gesetzes staatliche Warnpflichtansprüche verdrängen, sofern die Umweltbehörde EPA die Produktsicherheit bestätigt hat. Doch die Umsetzung in der Gerichtspraxis erfordert die Bestätigung des Vergleichswerks auf Bundesstaatsebene.

Bleibt die Genehmigung aus oder knüpft das Gericht zusätzliche Bedingungen an das Abkommen, droht dem Agrar- und Pharmakonzern eine Verlängerung der Rechtsunsicherheit. Die juristische Kernfrage überlagert somit vorerst die Bewertungsmultiplikatoren, da institutionelle Anleger verlässliche Obergrenzen für die verbleibenden Prozesskosten fordern, bevor sie operative Zuwächse voll einpreisen.

Befreiungsschlag durch planbare Risiken und neue Medikamente

Im optimistischen Szenario erteilt das Gericht in Missouri die Genehmigung für die vereinbarte Vergleichssumme zeitnah. In Kombination mit dem richtungsweisenden Urteil des Supreme Court würde dies dem Großteil der verbliebenen Klagewelle die Grundlage entziehen. Der damit verbundene Wegfall des Bewertungsabschlags böte Raum für eine Neubewertung der gesamten Aktie.

Auf dieser bereinigten Basis käme das operative Potenzial der Pharmasparte zur vollen Geltung. Bayer traut dem Nierenmedikament Kerendia Spitzenumsätze von über 3 Milliarden Euro pro Jahr zu. Da es sich um die erste neue Behandlungsoption für chronische Nierenerkrankungen bei Typ-1-Diabetes seit drei Jahrzehnten handelt, eröffnet sich ein globaler Markt mit hoher medizinischer Nachfrage.

Zusammen mit Sevabertinib, das nach dem beschleunigten Prüfverfahren für HER2-mutierten nicht-kleinzelligen Lungenkrebs zur Verfügung steht, könnte das Neugeschäft anlaufende Patentabläufe bei älteren Präparaten wirksam kompensieren.

Trifft dieser Verlauf ein, würde der Konzern von zwei Seiten gestützt: Einerseits sinkt die Risikoprämie für Agrarrisiken deutlich, andererseits steigen die erwarteten Cashflows aus der Onkologie und Nephrologie verlässlich an.

Verzögerungen und drohende Nachbesserungen vor Gericht

Das maßgebliche Abwärtsrisiko besteht in einer Ablehnung oder substanziellen Verzögerung des Vergleichs durch das Gericht in Missouri. Sollte das Gericht Nachverhandlungen fordern oder Einwänden von Klägergruppen stattgeben, stünde der vorgesehene Betrag von 7,25 Milliarden US-Dollar erneut zur Disposition. Eine Erhöhung der finanziellen Mittel zur Beilegung der Streitigkeiten würde die Konzernbilanz weiter belasten und den Schuldenabbau bremsen.

Zusätzlich birgt das operative Geschäft Risiken bei der Markteinführung. Bei Sevabertinib handelte es sich um eine beschleunigte Zulassung, die an klinische Endpunkte und weitere Bestätigungsdaten geknüpft ist. Sollten künftige Studienergebnisse hinter den Erwartungen zurückbleiben, könnte dies den Anwendungsbereich des Präparats einschränken. Auch bei Kerendia ist die Marktdurchdringung von Erstattungsentscheidungen der Krankenkassen abhängig.

Kommen gerichtliche Rückschläge und ein verlangsamter Umsatzhochlauf der neuen Präparate zusammen, dürfte die Aktie ihre Gewinne aus den Vormonaten kaum verteidigen können. Der Markt würde in diesem Fall wieder die Altlasten statt der künftigen Ertragschancen in den Fokus rücken.

Richtungsentscheid an der juristischen Front

Für die weitere Kursentwicklung ist die Positionierung des Gerichts in Missouri der zentrale Dreh- und Angelpunkt. Solange das juristische Fundament des vorgeschlagenen Vergleichs hält und keine Ablehnung durch die Justiz erfolgt, besitzen die jüngsten Pharma-Zulassungen genügend Gewicht, um den Trend der vergangenen Monate abzusichern.

Kippt das Genehmigungsverfahren in Missouri oder fordert das Gericht umfangreiche Nachbesserungen am 7,25-Milliarden-Dollar-Rahmen, dann gerät die fundamentale Erholung vorerst ins Stocken. In einem solchen Negativszenario würde der Kursdruck wieder zunehmen, da Investoren das Risiko weiterer Kapitalabflüsse einpreisen müssten.

Der nächste konkrete Katalysator für die Aktie ist der Beschluss des Missouri Circuit Court zur Genehmigung des Vergleichs, der nach der abgehaltenen Anhörung zeitnah ansteht. Diese Entscheidung wird bestimmen, ob Bayer die juristischen Fesseln endgültig lockern und die operative Stärke der Pharmasparte in den Vordergrund rücken kann.

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