Edenred Aktie: Regulierung drückt Umsatz

Edenred zeigt im dritten Quartal zwei Gesichter. Der berichtete Umsatz stagniert, das zugrunde liegende Geschäft wächst dagegen kräftig. Der Grund liegt in neuen Vorschriften für das Essensgutschein-Geschäft in Italien und Brasilien.

Zwei Zahlen, ein Quartal

Der operative Umsatz lag bei 667 Millionen Euro, berichtet unverändert, auf vergleichbarer Basis 1,2 Prozent niedriger. Rechnet man die Regulierungseffekte heraus, ergibt sich ein Plus von 6,6 Prozent. Der Gesamtumsatz einschließlich sonstiger Erlöse betrug 725 Millionen Euro.

Die Lücke zwischen beiden Werten ist die eigentliche Geschichte. Nach Berechnungen von Jefferies belasten die neuen Regeln das Quartal mit 54 Millionen Euro, davon 34 Millionen in Brasilien und 20 Millionen in Italien. Die Analysten sehen die Zahlen als gerade ausreichend, nachdem das Wachstum ohne Regulierung gegenüber dem zweiten Quartal leicht nachgelassen hat.

Die Aktie gab im Handelsverlauf rund drei Prozent nach. Jefferies hatte nach dem jüngsten Kursanstieg ohnehin mit schwächeren Notierungen gerechnet.

Mobility trägt, Lateinamerika glänzt

Die Sparte Mobility wuchs auf vergleichbarer Basis zweistellig, mit rund 202 Millionen Euro Umsatz. Treiber waren das robuste Tankkartengeschäft und Dienste jenseits des Kraftstoffs, etwa Maut, Wartung und Ladestrom für Elektroautos.

Benefits & Engagement, mit knapp zwei Dritteln des Umsatzes die größte Sparte, sank um rund sechs Prozent. Ohne Regulierung hätte sie ähnlich stark zugelegt. Regional fällt Lateinamerika auf: Dort steht ein berichteter Rückgang von 1,9 Prozent einem zugrunde liegenden Wachstum von 13,6 Prozent gegenüber.

Japan entwickelt sich zum Überraschungsmarkt. Seit der Anhebung des Gutschein-Nennwerts um mehr als 100 Prozent im April wächst die Kundenzahl dort um über 40 Prozent. Qualitativ weniger überzeugend wirken die sonstigen Erlöse, vor allem Zinserträge auf Kundengelder. Sie lagen über den Erwartungen, doch das Management rechnet im vierten Quartal mit einer Abschwächung. Jefferies stuft diese Erlösart als geringere Qualität ein.

Prognose bleibt, Brasilien offen

Für 2026 bestätigt Edenred das Ziel eines EBITDA-Rückgangs von 7 bis 10 Prozent auf vergleichbarer Basis. Das entspricht 1,22 bis 1,26 Milliarden Euro, wobei die absolute Spanne wegen des Verkaufs von Edenred Pay North America um 10 Millionen Euro gesenkt wurde. Die Cashflow-Umwandlung soll bei mindestens 35 Prozent liegen.

Für 2027 und 2028 stellt das Unternehmen jeweils 8 bis 12 Prozent EBITDA-Wachstum in Aussicht. Die Cashflow-Umwandlung soll dann bei mindestens 65 Prozent liegen.

Um die Jahresprognose zu erreichen, müsste der Gesamtumsatz im Schlussquartal laut Jefferies um 7 bis 9 Prozent auf vergleichbarer Basis sinken, auf etwa 731 Millionen Euro. Im Brasiliengeschäft fehlt zudem ein klarer Zeitplan, wann sich offene Zahlungssysteme durchsetzen. Dort bleibt die Konkurrenz nach der Übernahme von Caju durch iFood ein Thema.