Moderna nach dem Kurssturz: Trägt die Neubewertung bis zur Zulassung?

Ausgangslage

Moderna-Aktien sind gestern um 4,2 Prozent auf 119,08 Euro gefallen – nach einer Rally, die den Titel binnen zwölf Monaten um 445 Prozent nach oben katapultiert hat.

Auslöser der Korrektur waren keine schlechten Nachrichten, sondern Gewinnmitnahmen nach dem eigentlichen Kurstreiber: dem Erfolg der Phase-3-Studie INTerpath-001. Der personalisierte mRNA-Krebsimpfstoff intismeran autogene erreichte in Kombination mit Mercks Keytruda bei Melanom-Patienten (Stadium IIB-IV) sowohl den primären Endpunkt – rezidivfreies Überleben – als auch den sekundären Endpunkt, das fernmetastasenfreie Überleben.

Die Marktkapitalisierung von Moderna hat sich dadurch binnen kurzer Zeit von rund 25 auf zeitweise 60 Milliarden Dollar mehr als verdoppelt, umgerechnet notiert das Unternehmen aktuell bei knapp 49,7 Milliarden Euro. Der Rücksetzer wirkt damit weniger wie eine Trendwende als wie eine Verschnaufpause nach einem historischen Sprung – zumal der Titel mit einem RSI von 68,7 weiterhin technisch überkauft bleibt.

Genau das macht den heutigen Zeitpunkt entscheidend: Anleger müssen abwägen, ob die eingepreiste Zukunft realistisch ist oder ob der Markt einer Phase-3-Zwischenanalyse zu viel Gewicht gibt.

Die entscheidende Frage

Der Knackpunkt ist die Bewertung im Verhältnis zum tatsächlichen kommerziellen Potenzial. Analysten schätzen den möglichen Jahresumsatz von intismeran bis 2032 auf einen niedrigen einstelligen Milliardenbetrag, im optimistischen Fall bis zu 10 Milliarden Dollar.

Dem steht ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von rund 26 gegenüber, verglichen mit einem Branchenschnitt von etwa 2,6. Die Fundamentalanalyse-Plattform GuruFocus beziffert den fairen Wert der Aktie auf 24,24 Dollar – gegenüber einem Kurs von rund 139 Dollar wäre das eine Überbewertung von knapp 474 Prozent.

Barclays sieht das differenzierter: Die Bank hebt ihr Kursziel zwar deutlich von 48 auf 125 Dollar an, stuft die Aktie aber weiterhin nur als "Equal-Weight" ein – ein Hinweis darauf, dass selbst optimistische Analysten dem aktuellen Kursniveau skeptisch gegenüberstehen.

Entscheidend wird sein, ob sich die Wirksamkeit von intismeran über Melanom hinaus auf andere Krebsarten wie nicht-kleinzelligen Lungenkrebs, Blasen- oder Nierenzellkarzinom übertragen lässt – Studien dazu laufen bereits.

Bullisches Szenario

Bestätigt sich der Behandlungserfolg auch im laufenden Gesamtüberleben-Datensatz von INTerpath-001, der noch nicht ausgewertet ist, und gelingt die Ausweitung auf weitere Tumorarten, wäre die aktuelle Bewertung aus Wachstumssicht zu rechtfertigen.

Die Herstellung dauert je Patient rund sechs Wochen – ein technologischer Vorsprung, den Konkurrenten nur schwer kurzfristig aufholen können. CEO Stéphane Bancel verweist zudem auf staatliche Investitionen Chinas in die mRNA-Technologie als Zeichen, dass die Plattform strategisch bedeutend bleibt, und betont den Ausbau der eigenen Produktion in Massachusetts.

Gelingt parallel die Diversifizierung über das Atemwegsportfolio mit mResvia, mFlusiva und der Kombination mCombriax, könnte Moderna die Abhängigkeit von einem einzigen Erfolgsprodukt verringern.

Bärisches Risiko

Dagegen steht die extreme Diskrepanz zwischen Bewertung und belegten Fakten: Die Wirksamkeit ist bislang ausschließlich für Melanom gesichert, bei anderen Krebsarten steht der Nachweis noch aus.

Der Herstellungspreis von schätzungsweise 300.000 Dollar pro personalisierter Dosis wirft zudem Fragen zur Erstattungsfähigkeit und Marktdurchdringung auf. Hinzu kommt, dass eine Norovirus-Studie kürzlich die Interimsanalyse verfehlte – ein Beleg dafür, dass nicht jedes mRNA-Programm des Unternehmens erfolgreich verläuft.

Insider haben in den vergangenen zwölf Monaten Aktien im Wert von 47,8 Millionen Dollar verkauft, davon rund 35 Millionen Dollar allein in den vergangenen drei Monaten – ein Signal, das zumindest Vorsicht nahelegt. Die annualisierte Volatilität von 517 Prozent unterstreicht, wie nervös der Markt das Papier aktuell handelt.

Ausblick

Solange die klinischen Daten weiterhin positiv ausfallen und sich die Ausweitung auf zusätzliche Krebsarten abzeichnet, dürfte die Aktie trotz hoher Bewertung Unterstützung finden – auch wenn kurzfristige Rücksetzer wie der von gestern wahrscheinlich bleiben.

Kippt dagegen die Datenlage, etwa durch enttäuschende Gesamtüberlebens-Zahlen oder ausbleibende Erfolge in weiteren Tumorentitäten, dürfte die Bewertungslücke zum von GuruFocus berechneten fairen Wert schnell schmerzhaft sichtbar werden.

Der nächste konkrete Prüfstein ist die Auswertung der Gesamtüberlebensdaten aus INTerpath-001, die bislang noch aussteht – sie wird zeigen, ob der Melanom-Erfolg auf soliden Fundamenten steht oder ob der Markt der Story vorausgeeilt ist.