Mutares vor der Schuldenwende: Reicht der Exit-Erlös?

Ausgangslage

Mutares hat mit der Übernahme von SABICs Engineering-Thermoplastics-Sparte die größte Transaktion der Firmengeschichte vollzogen. Das neue Unternehmen firmiert künftig als NexPoint Materials, bringt rund 2.800 Mitarbeiter und einen Jahresumsatz von etwa 2,5 Milliarden US-Dollar mit.

Der Konzern positioniert sich damit als zweitgrößter Polycarbonat-Hersteller weltweit und als einziger PBT-Produzent in den USA. Operativ zeigt das Halbjahr Wirkung: Der Umsatz kletterte im ersten Halbjahr auf 3,4 Milliarden Euro, das bereinigte EBITDA drehte von minus 89 Millionen auf plus 67 Millionen Euro.

Doch die Aktie honoriert das kaum. Sie schloss am Freitag bei 25,95 Euro, ein Fünftel unter dem 52-Wochen-Hoch von 35,15 Euro aus dem Januar, und notiert klar unter dem 200-Tage-Durchschnitt von 28,75 Euro. Der Markt blickt derzeit weniger auf die Zukaufsdynamik als auf die Schuldenlast – und genau hier entscheidet sich, ob die zweite Jahreshälfte zum Wendepunkt wird.

Die entscheidende Frage

Der eine Faktor, der über die kommenden Monate entscheidet: Gelingt der angekündigte Schuldenabbau der Anleihen von 385 Millionen Euro Ende 2025 auf die Zielspanne von 250 bis 300 Millionen Euro bis Jahresende? Mutares hat sich verpflichtet, die Anleihe 2023/2027 mit mindestens 25 Millionen Euro pro Quartal zurückzukaufen.

Finanziert werden soll das maßgeblich über Exiterlöse aus bereits unterzeichneten Verkäufen – etwa der NEM Energy Group an Hyundai Heavy Industries Power Systems, deren Vollzug für das dritte Quartal erwartet wird.

Die Bond-Covenants waren zum 30. Juni vollumfänglich eingehalten, doch das Polster ist schmal, solange der Holding-Nettogewinn im ersten Halbjahr mit 6 Millionen Euro deutlich unter dem Vorjahreswert von 70 Millionen Euro lag.

Bullisches Szenario

Fließen die angekündigten Exiterlöse wie geplant im zweiten Halbjahr, sinkt die Anleiheschuld Richtung Zielkorridor, und die Guidance von 7,9 bis 9,1 Milliarden Euro Umsatz sowie 165 bis 200 Millionen Euro Holding-Nettogewinn für das Gesamtjahr rückt in Reichweite.

NexPoint Materials liefert dann bereits im zweiten Halbjahr spürbare Umsatzbeiträge, während die im Juli vereinbarte Übernahme von Free2move und der laufende Erwerb von Synthomer a.s. das Portfolio diversifizieren, ohne die Bilanz kurzfristig zu belasten, weil Letzteres erst zum Ende des dritten Quartals geschlossen werden soll.

Sphene Capital hatte Anfang Juli ein Kursziel von 49,40 Euro auf Sicht von 36 Monaten genannt und die operative Umsetzung der US-Expansion sowie die Exit-Pipeline als Kurstreiber benannt – ein deutlicher Abstand zum aktuellen Niveau, sollte sich dieses Szenario bestätigen.

Bärisches Szenario

Das Risiko liegt in der Umsetzung. Der massive Sprung des Konzernumsatzes bei gleichzeitig eingebrochenem Holding-Nettogewinn zeigt, dass die Integrationskosten der Zukäufe die Marge belasten.

Verzögern sich Exits wie NEM Energy oder Synthomer, oder fallen die Erlöse geringer aus als kalkuliert, gerät der Schuldenabbau ins Stocken – mit direkter Wirkung auf die Anleihe-Covenants. Hinzu kommt regulatorische Vorbelastung: Die BaFin hat bei der Prüfung des Jahresabschlusses 2023 einen fehlenden Anhang-Vermerk festgestellt, auch wenn dieser in den Abschlüssen 2024 und 2025 bereits nachgereicht wurde. Das ist kein akuter Belastungsfaktor, zeigt aber, dass die Bilanzqualität unter Beobachtung steht. Charttechnisch untermauert der RSI von knapp 38 die schwache Verfassung, ohne bereits überverkauft zu signalisieren.

Ausblick

Solange die angekündigten Exits – NEM Energy, Synthomer a.s. und die im laufenden Halbjahr bereits vollzogenen Verkäufe von Kalzip, inTime Group und Peugeot Motocycles – wie geplant Kapital freisetzen, bleibt der Schuldenabbaupfad intakt und die Jahresguidance erreichbar.

Kippt diese Erlösbasis, etwa durch Verzögerungen beim Synthomer-Closing, drohen die Covenant-Spielräume enger zu werden und der Kurs dürfte den bisherigen Abwärtstrend fortsetzen.

Ein erster Prüfstein für die Kommunikation der Strategie folgt am 2. September, wenn Mutares auf einer Fachkonferenz von Commerzbank und ODDO BHF die operative Lage erläutert. Bis dahin bleibt der Schuldenabbau die zentrale Messlatte, an der Anleger den vollzogenen Umsatzsprung von der eigentlichen Bewährungsprobe – dem Gewinnsprung – unterscheiden müssen.

de | DE000A2NB650 | MUTARES | boerse | 70018051 |