On Holding Aktie: Wall Street verpasst, Marge glänzt

On Holding legt Zahlen vor, die auf den ersten Blick widersprüchlich wirken: Ein weiteres Rekordquartal auf der einen Seite, verpasste Analystenschätzungen auf der anderen. Der Laufschuhhersteller zeigt, dass Wachstum und Wall-Street-Erwartungen nicht immer Hand in Hand gehen.

Im zweiten Quartal 2026 stieg der Umsatz um 13,5 Prozent auf 850,3 Millionen Franken. Währungsbereinigt betrug das Plus sogar 21,6 Prozent. Trotzdem blieb On unter der Analystenschätzung von 878,16 Millionen Franken — ein Fehlbetrag, der die Aktie belasten könnte, obwohl das operative Bild kaum Anlass zur Sorge gibt.

Marge schlägt Volumen

Das Management gab die Prioritäten klar vor: Profitabilität vor Absatzvolumen. Die Bruttogewinnmarge kletterte auf 65,4 Prozent, ein Plus von 3,9 Prozentpunkten gegenüber dem Vorjahr — und das, obwohl höhere US-Importzölle vollständig eingepreist wurden, ohne etwaige Zollrückerstattungen zu berücksichtigen. Die Adjusted-EBITDA-Marge legte auf 19,8 Prozent zu, nach 18,2 Prozent im Vorjahresquartal.

Der Direct-to-Consumer-Kanal bleibt der stärkste Wachstumstreiber. Er wuchs um 26,0 Prozent, währungsbereinigt sogar um 34,3 Prozent, und erreichte mit 45,7 Prozent des Nettoumsatzes einen neuen Höchststand für ein zweites Quartal. On eröffnete zudem seine ersten eigenen Stores in São Paulo und Kopenhagen und baut damit sein Netzwerk profitabler Markenhubs weiter aus.

Regional zeigt sich ein gemischtes Bild. Das Kerngeschäft Amerika, das mehr als die Hälfte des Umsatzes stellt, verlangsamte sich auf ein währungsbereinigtes Wachstum von 13 Prozent, nach 17 Prozent im ersten Quartal. Asien-Pazifik dagegen legte um 54,7 Prozent zu und liefert weiterhin mehr als 20 Prozent des globalen Umsatzes, angetrieben von Japan, Südkorea und Greater China.

Vorsichtigere Prognose für den US-Großhandel

Für das Gesamtjahr rechnet On mit einem währungsbereinigten Nettoumsatzwachstum im niedrigen Zwanziger-Prozentbereich. Das Unternehmen begründet dies auch mit einer bewussten Drosselung des Großhandelsgeschäfts in den USA, um Raum für kommende Produktinnovationen zu schaffen. Gleichzeitig hob On seine Prognose für die Bruttogewinnmarge auf mindestens 65,0 Prozent an und bestätigte das Ziel für die Adjusted-EBITDA-Marge von 19,5 bis 20,0 Prozent.

Auf der Produktseite setzt On auf neue Impulse: Der jüngst lancierte Cloudboom Strike 2 und die neue SURREAL-Superfoam-Technologie, die später im Jahr im Cloudsurfer 3 debütieren soll, sollen die Innovationspipeline in der zweiten Jahreshälfte und 2027 stärken. Auch die LightSpray-Technologie soll von der Eliteanwendung zunehmend in weitere Kernproduktlinien einziehen.

Die Kombination aus verpasster Umsatzschätzung und angehobener Margenprognose dürfte die Debatte um On weiter befeuern: Wächst das Unternehmen bewusst langsamer, um seine Premium-Positionierung zu schützen, oder bremst die Konsumzurückhaltung in den USA das Geschäft stärker als erwartet? Die kommenden Quartale mit dem Marktstart der neuen Laufschuh-Generation werden zeigen, wie tragfähig die Strategie der disziplinierten Preisführung bleibt.

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