PANDION-Anleihe: Warum der 1. September über Sanierung oder Zerschlagung entscheidet

Ausgangslage: Der Ausverkauf geht weiter

Die PANDION-Anleihe 2021/2028 (ISIN DE000A289YC5) bleibt unter massivem Druck. Der Kurs fiel binnen eines Tages um 12 Prozent, nach einem Schlusskurs von 5,00 Euro am Freitag notiert das Papier nun bei 4,40 Euro.

Über sieben Tage summiert sich der Verlust auf 41 Prozent, über 30 Tage auf 90 Prozent. Ein RSI von 14,8 signalisiert eine extrem überverkaufte Lage, die annualisierte Volatilität von 261 Prozent zeigt, wie nervös der Markt das Papier derzeit handelt.

Der Insolvenzantrag in Eigenverwaltung, den PANDION AG gemeinsam mit mehreren Tochtergesellschaften gestellt hat, ist mittlerweile verarbeitet. Für Gläubiger zählt jetzt etwas anderes: Wie eine Eigenverwaltung konkret verläuft und ob sie zu einer Fortführung oder am Ende zu einer Zerschlagung führt, entscheidet sich in den kommenden Wochen.

Der Verband der Anleihegläubiger, der SdK, hat bereits dazu aufgerufen, sich zu organisieren – ein Hinweis darauf, dass die kollektive Verhandlungsposition der Gläubiger zum zentralen Faktor wird.

Die entscheidende Frage: Trägt der Sanierungsplan?

Der eine Faktor, auf den sich in den kommenden Wochen alles zuspitzt, ist die Frage, ob die Eigenverwaltung tatsächlich zu einer Fortführung der Geschäftsaktivitäten führt oder ob sie in eine geordnete Zerschlagung mündet. PANDION selbst hat als Ziel des Verfahrens die Fortführung und eine geordnete Restrukturierung der Gruppe benannt.

Ob dieses Ziel erreichbar ist, hängt maßgeblich davon ab, wie stark die Liquiditätslücke tatsächlich ist, die durch den Rückzug eines Finanzierungspartners entstand, und ob sich neue Finanzierungspartner oder eine Einigung mit den bestehenden Gläubigern finden lässt.

Der Webcast für Anleihegläubiger am 1. September 2026 wird zur ersten verlässlichen Informationsquelle. Bis dahin bleibt vieles Spekulation, und die extreme Kursbewegung der vergangenen Tage zeigt, dass der Markt bereits ein sehr negatives Szenario einpreist.

Bullisches Szenario: Fortführung mit Schuldenschnitt

Sollte sich im Zuge der Eigenverwaltung ein tragfähiges Sanierungskonzept abzeichnen, könnte dies Anleihegläubigern über eine Restrukturierung der Forderungen zumindest eine Teilrückzahlung sichern. Eigenverwaltungsverfahren sind grundsätzlich darauf ausgelegt, den fortführungsfähigen Kern eines Unternehmens zu erhalten statt ihn zu liquidieren.

Käme es zu einer geordneten Fortführung der operativen Gesellschaften – PANDION Real Estate, Vertrieb, Design, Projektmanagement und Engineering –, ließe sich daraus perspektivisch ein Wert für Gläubiger ableiten, auch wenn dieser deutlich unter dem Nominalwert der Anleihe läge.

Eine organisierte Gläubigervertretung, wie sie der SdK anstrebt, könnte zudem die Verhandlungsposition gegenüber dem Verwalter stärken und so für bessere Konditionen im finalen Insolvenzplan sorgen.

Bärisches Szenario: Zerschlagung droht

Das ernstzunehmende Risiko liegt in einem Scheitern der Eigenverwaltung. Bricht die Liquidität weiter ein, bevor eine tragfähige Anschlussfinanzierung steht, könnte das Insolvenzgericht die Eigenverwaltung beenden und einen klassischen Insolvenzverwalter einsetzen – mit deutlich geringeren Chancen auf eine Fortführung und entsprechend höheren Verlusten für Anleihegläubiger.

Der bereits eingetretene Kursverfall auf 4,40 Euro und die extreme Volatilität von 261 Prozent deuten darauf hin, dass der Markt genau dieses Szenario für plausibel hält. Zudem bleibt unklar, wie werthaltig das Immobilienportfolio der Gruppe in einer Verwertungssituation tatsächlich ist – Projektentwicklungen lassen sich in einer Krise oft nur mit erheblichen Abschlägen liquidieren.

Ausblick: Der Webcast als erster Test

Solange PANDION an der Eigenverwaltung festhält und keine weiteren Liquiditätsengpässe öffentlich werden, bleibt das Fortführungsszenario zumindest theoretisch intakt. Kippt diese Lage jedoch – etwa durch eine Ablehnung der Eigenverwaltung durch das Gericht oder durch neue Meldungen über eine sich verschärfende Kassenlage –, dürfte sich der Kurs der Anleihe weiter Richtung eines reinen Verwertungswerts bewegen.

Der nächste konkrete Termin, an dem sich diese Frage greifbar beantworten lässt, ist der Anleihegläubiger-Webcast am 1. September 2026. Bis dahin bleibt die Lage von Unsicherheit geprägt, und die extremen Kursausschläge der vergangenen Tage dürften anhalten, solange belastbare Informationen zum Sanierungskonzept fehlen.

de | DE000A289YC5 | PANDION-ANLEIHE | boerse | 69961339 |