PANDION nach Insolvenzantrag: Wie realistisch ist eine Rettung in Eigenverwaltung?

Ausgangslage

Die Aktie von PANDION hat einen der volatilsten Handelsmonate ihrer Geschichte hinter sich. Aktuell notiert das Papier bei 5,48 Euro, nach einem Kurssprung von 9,6 Prozent im heutigen Handel und einem Plus von 42 Prozent auf Sicht von sieben Tagen.

Auf Monatssicht bleibt dennoch ein Verlust von 87 Prozent stehen – die Kursbewegung der vergangenen Woche ändert daran wenig. Grund für die extreme Schwankungsbreite, die sich auch in einer annualisierten 30-Tage-Volatilität von 282 Prozent widerspiegelt, ist der Insolvenzantrag, den PANDION vor gut einer Woche beim Insolvenzgericht Köln in Eigenverwaltung gestellt hat.

Betroffen sind neben der AG fünf Konzerngesellschaften: PANDION Real Estate, die Vertriebsgesellschaft, PANDION Design, PANDION Projektmanagement und PANDION Engineering. Als Begründung nannte das Unternehmen anhaltende Liquiditätsprobleme und das Scheitern intensiver Restrukturierungs- und Finanzierungsverhandlungen.

Warum zählt das gerade jetzt? Weil sich an der Börse zwei Lager gebildet haben, die den Kurs im Minutentakt gegeneinander ausspielen: Spekulanten, die auf eine geordnete Sanierung und einen Fortbestand der Aktionärsstruktur wetten, und Anleger, die angesichts eines Insolvenzverfahrens mit einem Totalausfall rechnen.

Der RSI von 20,1 signalisiert eine stark überverkaufte Situation – ein technisches Warnsignal, das kurzfristige Gegenbewegungen begünstigt, aber keine fundamentale Entwarnung darstellt.

Die entscheidende Frage

Der zentrale Faktor, an dem sich die weitere Entwicklung entscheidet, ist nicht der Aktienkurs selbst, sondern der Zustand der Unternehmensanleihe DE000A289YC5. Bereits Anfang August hatte PANDION mitgeteilt, die fällige Zinszahlung auf diese Anleihe zunächst nicht leisten zu können – ausgelöst durch den Wegfall eines wesentlichen Finanzierungsbestandteils.

Medienberichten zufolge notierte die Anleihe nach der Insolvenzmeldung nur noch bei rund 4 Prozent ihres Nennwerts. Ein derart niedriger Anleihekurs signalisiert, dass der Anleihemarkt kaum noch mit einer nennenswerten Rückzahlung an die Gläubiger rechnet.

Für Aktionäre ist das relevant, weil sie im Insolvenzverfahren regelmäßig nachrangig gegenüber Anleihegläubigern bedient werden – bleibt für die Fremdkapitalgeber kaum etwas übrig, dürfte für die Aktionäre erst recht nichts verbleiben.

Die Kursbewegung der Aktie in den vergangenen Tagen lässt sich daher eher als spekulatives Trading in einem extrem dünnen, nervösen Markt lesen denn als fundamentale Neubewertung.

Bullisches Szenario

Für Optimisten spricht, dass PANDION den Geschäftsbetrieb im Rahmen der Eigenverwaltung fortführen will, wie das Unternehmen selbst mitgeteilt hat. Projekte, etwa in Stuttgart, laufen laut Berichten weiter.

Eigenverwaltung bedeutet, dass das bisherige Management unter gerichtlicher Aufsicht die Sanierung selbst steuert – ein Verfahren, das in der deutschen Immobilienbranche in den vergangenen Jahren mehrfach zu tragfähigen Restrukturierungen geführt hat.

Gelingt es, neue Investoren oder Finanzierungspartner für einzelne Projektgesellschaften zu gewinnen, könnte ein Sanierungsplan entstehen, der zumindest Teile des operativen Geschäfts erhält. In diesem Fall wäre nicht ausgeschlossen, dass ein Insolvenzplanverfahren auch den Alt-Aktionären eine – wenn auch stark verwässerte – Beteiligung an einer sanierten Struktur belässt.

Bärisches Szenario

Dagegen steht das Risiko, dass die Eigenverwaltung lediglich der Auftakt zu einer geordneten Zerschlagung ist. Der niedrige Kurs der Anleihe deutet darauf hin, dass professionelle Investoren dem Verfahren wenig Sanierungschancen einräumen.

Sollte sich im weiteren Verfahrensverlauf herausstellen, dass keine ausreichende Finanzierung für eine Fortführung gefunden wird, drohen Regelinsolvenz und die schrittweise Verwertung der Vermögenswerte. Für Aktionäre wäre das gleichbedeutend mit einem Totalverlust, da sie in der Insolvenzrangfolge erst nach allen Gläubigern bedient würden.

Die extreme Kursvolatilität der Aktie – Kursschwankungen von mehreren Dutzend Prozent binnen weniger Tage – ist in diesem Licht auch ein Warnsignal: Sie deutet auf ein enges, spekulatives Handelsbuch hin, in dem einzelne Order den Kurs stark bewegen, ohne dass dahinter eine belastbare fundamentale Neuigkeit steht.

Ausblick

Solange keine konkreten Nachrichten zum Fortgang des Insolvenzverfahrens vorliegen, dürfte der Aktienkurs weiter stark schwanken, getrieben von Spekulation statt Substanz. Kippt die Situation dahingehend, dass sich im Verfahren kein Investor für eine Fortführung findet, ist mit weiteren deutlichen Kursverlusten zu rechnen.

Hält sich dagegen die Fortführung des operativen Geschäfts, wie sie das Unternehmen bislang kommuniziert hat, und gelingt eine Anschlussfinanzierung, könnte sich zumindest kurzfristig weitere Kursstabilisierung ergeben – ohne dass dies bereits eine Entwarnung für Aktionäre bedeutet.

Der nächste wesentliche Anhaltspunkt dürfte aus dem weiteren Verlauf des Insolvenzverfahrens selbst kommen, etwa aus Mitteilungen zum Stand der Gläubigergespräche oder zu einem möglichen Insolvenzplan. Bis dahin bleibt die Aktie ein hochspekulatives Instrument, dessen Bewertung sich weit von klassischen fundamentalen Kennzahlen gelöst hat.

de | DE000A289YC5 | PANDION | boerse | 70005625 |