Petrobras nach Rekordquartal: Trägt die operative Stärke die Bewertung?

Ausgangslage: Rekordgewinn, aber Kurs im Rückwärtsgang

Petrobras hat am Donnerstag Zahlen vorgelegt, die auf den ersten Blick wenig Interpretationsspielraum lassen: Der Nettogewinn im zweiten Quartal 2026 kletterte auf 52,4 Milliarden Real, umgerechnet rund 10,2 Milliarden US-Dollar – ein Plus von 97 Prozent gegenüber dem Vorjahresquartal. Das bereinigte EBITDA lag bei 93,8 Milliarden Real und damit über dem von Bloomberg zusammengestellten Konsens von 91,3 Milliarden Real; ohne Sonderfaktoren wären es sogar 100,6 Milliarden Real gewesen. Der Vorstand beschloss zudem eine Ausschüttung von 17,4 Milliarden Real beziehungsweise 1,34814262 Real pro Aktie.

Und doch reagierte der Markt nicht mit Erleichterung. An der US-Notierung gab das Papier trotz der Zahlen, die sowohl bei Gewinn als auch Umsatz über den Erwartungen lagen, um 2,67 Prozent auf 18,02 US-Dollar nach. Auch im deutschen Handel zeigte sich die Aktie zuletzt schwach: Am Freitag verlor das Papier 2,77 Prozent und schloss bei 7,20 Euro. Seit Jahresbeginn steht dennoch ein Plus von 46,84 Prozent – die Reaktion auf die Zahlen ist damit eher ein kurzfristiges "Sell the News" als ein Bruch des längerfristigen Aufwärtstrends. Warum diese Diskrepanz jetzt zählt: Sie markiert den Punkt, an dem operative Erfolge auf ein zunehmend unsicheres fiskalisches und geldpolitisches Umfeld in Brasilien treffen.

Die entscheidende Frage: Hält die operative Substanz gegen politische Belastungen?

Die eigentliche Kennziffer, an der sich die weitere Entwicklung entscheidet, ist nicht der Gewinn selbst, sondern seine Qualität und Nachhaltigkeit angesichts externer Belastungen. Das Management verweist darauf, dass die jährliche Produktionsrückgangsrate unter der aktuellen Führung von rund 12 auf etwa 4 Prozent gesunken sei – und zwar ohne Rückgriff auf Asset-Verkäufe, anders als in früheren Phasen. Die Eigenproduktion in Brasilien stieg im Quartal auf 2,7 Millionen Barrel pro Tag, 15 Prozent mehr als im Vorjahresquartal, die Raffinerieauslastung lag bei 101 Prozent. Die vorzeitige Inbetriebnahme der Plattform P-79 im Búzios-Feld – drei Monate früher als im Geschäftsplan 2026-30 vorgesehen – trug maßgeblich dazu bei.

Gleichzeitig belastet ein Exportzoll auf Rohöl von 12 Prozent die Rechnung: Laut 24/7 Wall Street drückte allein diese Abgabe mit 965 Millionen US-Dollar auf das GAAP-Ergebnis, obwohl der Dollar-Nettogewinn dank höherer Rohölexporte nach China nahezu verdoppelt auf 10,44 Milliarden US-Dollar zulegte. Die Maßnahme war eigentlich am 9. Juli ausgelaufen, wurde aber von einem Handelsausschuss noch am selben Tag für weitere 60 Tage bis Anfang September in gleicher Höhe verlängert. Mehrere internationale Öl-Konzerne ziehen dagegen vor Gericht, Petrobras als staatlich kontrollierter Produzent tut dies nicht. Ob die Regierung den Zoll über September hinaus verlängert, bleibt offen – genau daran hängt, wie stark künftige Quartalsergebnisse belastet werden.

Bullisches Szenario

Für Optimisten spricht die operative Dynamik: Rekordproduktion im Mero-Feld mit 788.400 Barrel pro Tag Ende Juni, eine Búzios-Förderung von über 1,219 Millionen Barrel pro Tag und ein dritter Gasfund im Block GUA-OFF-0 vor der Karibikküste – dort hält Petrobras 44,44 Prozent neben Partner Ecopetrol – zeigen ein Explorations- und Förderprofil, das über Jahre hinweg Substanz liefert. Bleibt die Rückgangsrate bei rund 4 Prozent und der Exportzoll läuft im September tatsächlich aus, dürften Cashflow und Ausschüttungsfähigkeit weiter steigen. Der Abstand zum 200-Tage-Durchschnitt von 11,58 Prozent signalisiert zudem, dass der mittelfristige Trend intakt bleibt.

Bärisches Szenario

Dagegen steht ein reales Risiko: Die brasilianische Notenbank hält den Leitzins Selic bei 14,25 Prozent, was die Diskontsätze für die langlebigen Pre-Salt-Projekte erhöht und ihre Bewertung drückt. Eine Inflation von 4,72 Prozent im Mai erschwert der Regierung zudem die Kalkulation von Treibstoffpreisen – ein Politikfeld, in dem Petrobras traditionell unter staatlichem Einfluss steht. Kommt hinzu, dass der Exportzoll über September hinaus verlängert wird, drohen wiederkehrende Belastungen der GAAP-Ergebnisse, selbst wenn die operative Basis stark bleibt. Auch personelle Unsicherheit bleibt ein Thema: Die interimistische Berufung von William Vella Nozaki zum Chief Energy Transition and Sustainability Officer zum 1. August erfolgte laut Berichten der Journalistin Malu Gaspar von O Globo vor dem Hintergrund von Widerständen gegen frühere Versuche des Vorstandsvorsitzenden, andere Führungsposten zu besetzen – ein Hinweis auf mögliche Reibung im Management.

Ausblick

Solange die Produktionsrückgangsrate niedrig bleibt und die Exportsteuer wie geplant Anfang September ausläuft, dürfte die operative Erzählung – Rekordförderung, sinkende Depletion, neue Funde – die Oberhand behalten. Verlängert die Regierung den Zoll oder bleibt die Selic auf hohem Niveau, dürfte der Diskontsatz-Druck auf die Pre-Salt-Bewertung anhalten und die Kursreaktion auf Quartalszahlen wie zuletzt gedämpft bleiben. Ein konkreter nächster Prüfstein: die für den 27. August indikativ genannte Dividendenzahlung, deren genaue Konditionen für die neu beschlossene Tranche von 17,4 Milliarden Real noch nicht offiziell bestätigt sind. Bis dahin bleibt die Frage offen, ob operative Stärke oder fiskalische Unsicherheit den Ton für die kommenden Monate angibt.

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