Rheinmetall vor dem Arminius-Termin: Wie viel Vertrauen verträgt die Aktie noch?

Ausgangslage

Die Rheinmetall-Aktie schloss am Freitag bei 1.152,40 Euro, ein Minus von 2,1 Prozent an einem Tag ohne erkennbaren Auslöser. Auf Wochensicht steht ein moderates Minus von 0,5 Prozent, der Titel bewegt sich seit Wochen seitwärts zwischen dem 50-Tage-Durchschnitt von 1.092,45 Euro und dem 100-Tage-Durchschnitt von 1.187,90 Euro.

Seit Jahresbeginn liegt die Aktie noch immer 26 Prozent im Minus, verglichen mit dem 52-Wochen-Hoch von 2.007 Euro Anfang Oktober beträgt der Abstand 43 Prozent.

Diese Konsolidierung fällt in eine Phase, in der Rheinmetall operativ so stark liefert wie nie: Der Umsatz im zweiten Quartal stieg um 69 Prozent auf 3.289 Millionen Euro, die operative Marge kletterte auf 17,1 Prozent von zuvor 13,4 Prozent. Der Auftragsbestand wuchs auf 80 bis 80,5 Milliarden Euro, siebzig Prozent davon als Festaufträge.

Und doch fiel die Aktie nach der Zahlenvorlage zeitweise um 8,5 Prozent, weil das Management die Jahresprognose um 300 Millionen Euro auf 13,7 bis 14,2 Milliarden Euro Umsatz senkte – Folge der Stornierung des Fregattenprogramms F126 durch die Bundesregierung, die Rheinmetall vor gut einem Monat den bis dahin größten Auftrag der Unternehmensgeschichte kostete.

Seither hat sich der Kurs um 15,0 Prozent erholt, doch die Skepsis sitzt tief. Genau in diese Lücke zwischen Rekordgeschäft und gebrochenem Vertrauen fällt nun der Blick auf den nächsten großen Prüfstein: den Bundestag.

Die entscheidende Frage

Am 9. Dezember stimmt der Bundestag über den Arminius-Vertrag ab, den milliardenschweren Auftrag für den Boxer-Radpanzer. Für Anleger ist das der eigentliche Signalgeber der kommenden Monate. Kommt der Vertrag wie geplant zustande, würde das die durch die F126-Absage gerissene Lücke im Auftragsbestand nicht nur schließen, sondern übertreffen.

Verzögert sich die Entscheidung erneut, bleibt die Bewertung angreifbar – gerade weil die F126-Erfahrung gezeigt hat, wie schnell politische Beschaffungsentscheidungen kippen können, selbst nach jahrelanger Vertragsvorbereitung.

Bullisches Szenario

Für die Optimisten spricht die operative Substanz: Die Cash Conversion Rate soll laut Unternehmensangabe über 40 Prozent liegen, das organische Wachstum bei 28 bis 31 Prozent, die operative Marge bei rund 19 Prozent.

Goldman Sachs bestätigte am 6. August ein Kursziel von 2.300 Euro mit Kaufempfehlung, was auf Basis des damaligen Kurses ein Aufwärtspotenzial von gut 93 Prozent implizierte. Der breite Analystenkonsens sah zu diesem Zeitpunkt ein Kursziel für 2027 von durchschnittlich 1.680,85 Euro, ein Plus von 46,62 Prozent gegenüber dem damaligen Niveau – getragen von einer klaren Mehrheit an Kaufempfehlungen.

Zusätzlich zeigte die gemeinsame Übung mit Hensoldt in Manching Mitte August, dass Rheinmetall auch technologisch an vernetzten Luftabwehrsystemen mitarbeitet – ein Feld mit strukturellem Rückenwind angesichts der europäischen Aufrüstungsdebatte.

Bärisches Szenario

Dagegen steht eine deutlich kritischere Stimme: mwb research stufte die Aktie im August auf „Sell“ zurück und senkte das Kursziel auf 1.050 Euro. Die Begründung zielt auf strukturelle Punkte: eine aus Sicht der Analysten zu niedrige Investitionsquote von 8 bis 9 Prozent sowie das gesenkte Backlog-Ziel nach der F126-Stornierung. Das deckt sich mit der Beobachtung, dass Rheinmetall trotz Rekordquartal einen negativen freien Cashflow auswies – ein Widerspruch, der Anleger nach der Zahlenvorlage nervös gemacht hatte.

Die Kursziel-Spanne der Analysten reicht inzwischen von 1.050 bis 2.380 Euro, eine Bandbreite, die die Unsicherheit über die Bewertung deutlich macht. Hinzu kommt die grundsätzliche Lehre aus dem F126-Debakel: Auch milliardenschwere, politisch verhandelte Rüstungsaufträge sind nicht in Stein gemeißelt, solange sie nicht final beschlossen sind. Der Arminius-Vertrag ist angekündigt, aber noch nicht abgestimmt – ein Verfahrensschritt, kein Etappensieg.

Ausblick

Solange der Kurs über dem 50-Tage-Durchschnitt von 1.092,45 Euro verharrt und keine neuen negativen Nachrichten aus Berlin kommen, dürfte die aktuelle Seitwärtsbewegung Bestand haben – die Marktteilnehmer scheinen die Ergebnisse aus dem operativen Rekordquartal gegen die gesenkte Guidance auszubalancieren.

Fällt die Aktie hingegen nachhaltig unter diese Marke, würde das auf wachsende Zweifel an der Backlog-Qualität hindeuten, wie sie mwb research bereits formuliert hat.

Der entscheidende Katalysator bleibt der 9. Dezember: Eine positive Bundestagsentscheidung zum Arminius-Vertrag könnte die 200-Tage-Linie bei 1.414,96 Euro wieder in Reichweite rücken, ein negativer Ausgang würde das Vertrauen in die Auftragspipeline ein zweites Mal binnen eines halben Jahres erschüttern.

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