CSG: el primer trimestre como baluarte frente al doble ataque de los cortos

La Czechoslovak Group (CSG) ha publicado sus primeras cuentas trimestrales desde su debut en Bolsa, y lo ha hecho en medio de una tormenta bajista que amenazaba con desdibujar su narrativa industrial. Los resultados del primer trimestre de 2026 han logrado, sin embargo, devolver la confianza a los inversores y frenar la sangría bursátil desatada por los informes del conocido corto Hunterbrook Media.

El grupo checo reportó unos ingresos de 1.544 millones de euros, un 13,8% más que en el mismo periodo del año anterior. El EBIT operativo alcanzó los 372 millones, lo que arroja un margen del 24,1%, en línea con el rango objetivo anual de entre el 24% y el 25%. El beneficio neto de actividades continuadas se disparó hasta los 299 millones, prácticamente el doble que un año antes. Jefferies, que sigue el valor, calificó la evolución de sólida y alineada con las previsiones.

La palanca de este crecimiento vuelve a ser Defence Systems, el segmento estrella. Sus ventas avanzaron un 26,5%, hasta 1.251 millones, con un margen operativo del 28,4%. Dentro de esta división, Land Systems dio el gran salto: un 82,8% más, hasta 173 millones. La munición de calibre medio y grande, por su parte, aportó 1.049 millones, un 22% más. La cartera de pedidos total del grupo se elevó a 17.000 millones, un 15,1% de incremento, y la tubería de negociaciones en curso alcanza los 27.000 millones.

Geográficamente, la demanda dibuja un mapa diversificado. Europa (sin Ucrania) representó el 49% de los ingresos del trimestre; Ucrania, el 21%; Estados Unidos, el 16%. Cerca del 64% de las ventas procedieron de países de la OTAN. Ese peso norteamericano cobra ahora más relevancia: CSG está ejecutando un contrato de 635 millones de dólares para construir el Future Artillery Complex del Ejército de EE.UU. en Iowa, con la primera palada prevista para este verano. Además, ha ampliado su relación de suministro de munición con el FBI y está expandiendo su capacidad de producción de cartuchos de 5,56 mm.

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Pero no todo son luces. El segmento Ammo+, centrado en munición comercial de pequeño calibre, sigue siendo el punto débil. Sus ingresos cayeron un 20,5%, hasta 291 millones, y el margen operativo se desplomó hasta el 4,3%, lastrado por la debilidad del mercado civil estadounidense y las inversiones en personal y capacidad. La dirección asegura que la demanda repuntó hacia finales del trimestre y que los precios mejoraron, por lo que confía en una recuperación significativa en la segunda mitad del año.

En el frente financiero, la deuda neta se redujo de 3.004 millones a cierre de 2025 a 2.228 millones al término de marzo, gracias a la inyección de 750 millones procedentes de la salida a Bolsa. El ratio de apalancamiento se sitúa en 1,3 veces el EBITDA operativo, por debajo del objetivo interno de 1,5. El flujo de caja operativo, sin embargo, fue exiguo: solo 6 millones, debido a la acumulación intencionada de inventarios, pagos anticipados a proveedores y efectos de calendario en las cuentas por cobrar. La compañía espera que esos fondos retornen a medida que se ejecuten los contratos.

Este contexto operativo contrasta con la agitación bursátil que ha vivido el valor. El 18 de mayo, Hunterbrook Media publicó un nuevo informe titulado “CSG: The Indonesia Problem”, en el que aseguraba que pedidos por valor de hasta 2.800 millones de dólares —casi un quinto de la cartera total— canalizaban a través de un único intermediario indonesio, Republikorp. CSG rechazó tajantemente las acusaciones, recordó que Hunterbrook mantiene una posición corta declarada y subrayó que el Sudeste Asiático es una región de crecimiento estratégico que apenas representó el 2,5% de los ingresos del grupo en 2025. De momento, no hay declaraciones formales ni de Republikorp ni del Gobierno indonesio.

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Aquella fue la segunda embestida de los cortos en pocas semanas. Un primer informe a principios de mayo había provocado un desplome de alrededor del 25%, llevando el título a un mínimo de 52 semanas de 15,73 euros. Desde entonces, el rebote ha sido notable: la acción cotiza en torno a los 19,42 euros, un 19% por encima del nivel de hace una semana. No obstante, el máximo anual de 33,81 euros queda aún un 43% lejano.

La dirección mantiene intactas sus metas para el ejercicio 2026: ingresos de entre 7.400 y 7.600 millones, margen EBIT operativo del 24% al 25% y deuda neta inferior a 1,3 veces el EBITDA al cierre del año. El crecimiento vendrá impulsado por Land Systems y la munición de gran calibre, con el soporte de una esperada mejoría en Ammo+. El próximo hito para los inversores será la presentación de los resultados semestrales el próximo 7 de agosto. Para entonces, se sabrá si la recuperación comercial de la división de pequeño calibre se materializa y si el fantasma de Indonesia se disipa por completo.

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