KNDS: la producción se convierte en el cuello de botella mientras el mercado espera su salida a bolsa

El consorcio germano-francés KNDS nunca había tenido tantos pedidos sobre la mesa, pero tampoco tanta urgencia por transformarlos en vehículos blindados. Con una cartera récord de 33.100 millones de euros al cierre de 2025, la compañía afronta una paradoja que marcará su debut bursátil: el dinero está asegurado, la capacidad industrial no tanto. El pedido británico de 72 obuses autopropulsados RCH 155, valorado en casi 1.000 millones de libras (unos 1.350 millones de dólares), ha sido la última muestra de una demanda que no da tregua.

El contrato con Reino Unido se canaliza a través de ARTEC, la empresa conjunta entre KNDS y Rheinmetall, y la agencia europea OCCAR. Las primeras entregas están previstas para 2028. El RCH 155, capaz de disparar en movimiento, representa una ventaja táctica frente a los radares de contraartillería, y su fabricación se repartirá entre las plantas de Rheinmetall en Telford, la de KNDS en Stockport y la acería Sheffield Forgemasters. Pero este encargo podría quedarse pequeño si prospera el interés del Ejército de EE.UU.: el programa Mobile Tactical Cannon, que busca prototipos de obuses de 155 mm sobre ruedas, tiene en el módulo de torreta AGM de KNDS a un candidato firme, y se espera una decisión sobre los aspirantes en julio.

El baile de las cifras y la política

Mientras los cañones se alinean, el grupo ultima los detalles de su doble estreno en Fráncfort y París, con ventana prevista para junio o julio de 2026. Los analistas sitúan la valoración de la compañía entre 18.000 y 20.000 millones de euros, por debajo de los 25.000 millones que se llegaron a barajar. La ambición bursátil choca, sin embargo, con dos incógnitas: el informe de PwC sobre un contrato con Catar en 2013 (1.890 millones de euros en obuses, leopardos y servicios) y el pulso interno en Berlín sobre el peso del Estado tras el IPO. El Ministerio de Defensa alemán quiere retener un 40%, mientras que Economía y Cancillería prefieren un 30%. El 25% del capital saldría a bolsa, y Francia ya mantiene el 40%. El plan a medio plazo pasa por reducir ambas participaciones estatales hasta el 30% en un plazo de dos o tres años, manteniendo el equilibrio de voto.

La solidez de los números sostiene la operación. KNDS elevó sus ingresos un 15,9% en 2025, hasta 4.400 millones de euros, y el beneficio operativo (EBIT) alcanzó los 661 millones, con un margen del 15,0% frente al 13,2% del ejercicio anterior. La entrada de nuevos pedidos sumó 13.500 millones, destacando más de 300 carros Leopard 2 A8 para República Checa, Países Bajos y Croacia, además de la creciente demanda del sistema de artillería Caesar.

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Fábricas al límite: la negociación con Volkswagen y Mercedes

El principal desafío no es comercial, sino productivo. El consejero delegado, Jean-Paul Alary, confirmó el 26 de mayo las conversaciones con Volkswagen y Mercedes-Benz para ocupar plantas infrautilizadas en Osnabrück y Ludwigsfelde. En esta última, unos 2.000 empleados podrían cambiar de empresa: KNDS alquilaría inicialmente parte de las instalaciones para fabricar blindados junto a las furgonetas Sprinter, y después las adquiriría por completo. La inversión prevista para nuevas capacidades ronda los 1.000 millones de euros. En Osnabrück, la situación es más compleja porque Rafael Advanced Defense Systems ya ha firmado una carta de intenciones, lo que fuerza a KNDS a competir con otro gigante armamentístico.

Fuera de Alemania, el grupo inauguró en mayo una planta en Levanger (Noruega) para el Leopard 2A8NO, con capacidad para 36 carros anuales. De los 54 pedidos por Oslo, 37 se ensamblarán allí y el resto en Alemania. En Múnich-Allach, la nueva línea de módulos de propulsión del Boxer produce ya diez unidades al mes, y el objetivo es multiplicar por seis la producción total del blindado para 2030. El Gobierno alemán podría encargar hasta 3.000 Boxer, lo que añade presión sobre la cadena de suministro.

La sombra de Catar y el pulso con el auditor

El único nubarrón en el horizonte financiero es la negativa de PricewaterhouseCoopers a firmar las cuentas de 2025 mientras no concluya la investigación interna del bufete Freshfields sobre el contrato catarí. Hasta ahora no hay indicios de delito contra empleados actuales o pasados, pero PwC prefiere esperar. La resolución de este asunto es uno de los hitos que condiciona el calendario definitivo del IPO, junto al cierre del acuerdo de accionistas entre Berlín y París.

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El apetito inversor no se limita a KNDS. El sector europeo de defensa vive un momento álgido: Elbit Systems recibió un contrato de 750 millones de dólares (unos 650 millones de euros) de Grecia para sistemas de artillería PULS, independiente del proyecto EuroPULS que el israelí y KNDS anunciaron en marzo. La competencia se intensifica, y la capacidad del consorcio germano-francés para convertir su cartera récord en entregas reales será la prueba de fuego de su debut en bolsa.

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