Nel ASA: El abismo entre la tecnología y los pedidos que desconcierta al mercado

La acción de Nel ASA acumula una revalorización cercana al 39% en lo que va de 2026, pero ningún analista recomienda comprarla. Esta paradoja resume a la perfección el momento que atraviesa el fabricante noruego de electrolizadores: avances tecnológicos prometedores frente a una realidad comercial que aún no termina de despegar.

Dos caras de una misma moneda

Los resultados del primer trimestre de 2026 reflejan con crudeza las dificultades del grupo. Los ingresos procedentes de contratos con clientes descendieron un 5%, hasta los 148 millones de coronas noruegas. El EBITDA se situó en -100 millones de coronas, una cifra que, aunque 15 millones mejor que la del ejercicio anterior, sigue evidenciando el camino que queda por recorrer hacia la rentabilidad.

El dato más preocupante llegó del lado de los pedidos. La captación de nuevos contratos se desplomó un 73%, hasta apenas 85 millones de coronas. Como consecuencia, la cartera de pedidos se redujo un 24% interanual, quedando en 1.110 millones de coronas. La división de PEM fue la más castigada, con una caída del 14% en sus ingresos, lastrada por la falta de entregas de proyectos y la cancelación de ayudas a la investigación en Estados Unidos.

Sin embargo, tras el cierre del trimestre, Nel anunció dos contratos que inyectan algo de optimismo a corto plazo. Ambos tienen un valor aproximado de 7 millones de dólares cada uno. El primero proviene de una empresa de servicios públicos estadounidense que instalará electrolizadores PEM containerizados en Wallingford, Connecticut, con entrada en operación prevista para el primer semestre de 2027. El segundo, firmado con Mesure Process —filial de Synqo Energies—, abastecerá a hidrogeneras y clientes industriales en Europa.

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La gran apuesta tecnológica

Mientras los inversores digieren estas cifras, Nel avanza en su hoja de ruta tecnológica con dos frentes abiertos. Por un lado, la nueva plataforma de electrolizadores alcalinos de presión, presentada recientemente, promete reducir drásticamente los costes de inversión inicial. Para una instalación de 25 megavatios, la compañía estima un coste llave en mano inferior a 1.450 dólares por kilovatio, una cifra que duplica los estándares actuales del sector. El diseño modular permitiría recortar los gastos de capital hasta en un 60%.

El CEO, Håkon Volldal, defiende que esta tecnología representa un punto de inflexión para la descarbonización industrial. La producción se concentrará en la planta de Herøya (Noruega), donde la dirección planea cuadruplicar la capacidad anual a largo plazo. Para financiar esta expansión, la compañía cuenta con una ayuda de hasta 135 millones de euros del Fondo de Innovación de la UE, aunque Bruselas condiciona el desembolso final a decisiones de inversión concretas y a una correcta escalada industrial.

Por otro lado, Nel trabaja en una nueva plataforma PEM de próxima generación. El objetivo es tener un prototipo funcional antes de que termine el año, con un posible lanzamiento comercial en 2028 o 2029. Esta tecnología promete reducir los costes de los stacks en un 70% y mejorar la eficiencia energética y la huella de espacio frente a las soluciones actuales. Un horizonte ambicioso, pero lejano.

La cautela de los analistas

Pese a la subida del 39% en Bolsa desde enero —que sitúa el título en torno a los 0,27 euros—, el consenso de mercado se mantiene frío. James Carmichael, analista de Berenberg, mantiene una recomendación neutral y ha recortado su precio objetivo de 2,60 a 2,30 coronas, citando la debilidad persistente en la captación de pedidos. La media del sector sitúa el precio objetivo en 2,14 coronas, y la mayoría de los expertos recomienda vender.

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El valor cotiza aún un 16% por debajo de su máximo de 52 semanas, alcanzado el pasado 5 de mayo en 0,32 euros. El RSI, en torno a 36 puntos, sugiere que el impulso alcista se está enfriando. La liquidez, eso sí, ofrece cierto colchón: la compañía disponía de unos 1.400 millones de coronas en efectivo al cierre del trimestre, y espera recibir en el segundo trimestre una subvención adicional de 11 millones de euros de la UE.

La fecha clave en el calendario

El próximo 15 de julio, Nel presentará su informe semestral. Hasta entonces, el mercado centrará su atención en un único indicador: si la nueva plataforma alcalina logra atraer pedidos firmes en el rango de 50 a 150 megavatios. De no ser así, los dos contratos de 7 millones de dólares firmados tras el cierre del trimestre podrían quedarse como simples anécdotas en una historia que necesita, con urgencia, pasar de los prototipos a los grandes proyectos rentables.

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