Nel ASA: el mercado apuesta fuerte pese a las dudas generalizadas de los analistas

El fabricante noruego de electrolizadores Nel ASA vive una primavera bursátil fuera de lo común. Desde que el valor tocara suelo en marzo a 0,18 euros, la cotización se ha disparado casi un 96%, rozando ya los 0,36 euros, su máximo de 52 semanas. El rally acumula un 82,6% en el año, pero los analistas se mantienen firmes en su recomendación de venta. La divergencia entre el precio de mercado y las valoraciones de los expertos no puede ser mayor.

El detonante del último tramo alcista llegó desde el estado de Washington. El Douglas County Public Utility District, una empresa pública de servicios regulados, encargó a Nel varios electrolizadores de membrana de intercambio de protones (PEM). Es la primera vez que la compañía noruega recibe un pedido de una utility regulada, un segmento estratégico para la expansión del hidrógeno verde. La instalación, prevista para el primer semestre de 2027, se fabricará en la planta de Wallingford, Connecticut, y permitirá al distrito aprovechar el excedente de electricidad de sus centrales hidroeléctricas para producir hidrógeno, evitando el desgaste de las turbinas en horas de baja demanda.

Paralelamente, Nel ha puesto en el mercado su nueva plataforma de electrolizadores alcalinos presurizados, fruto de ocho años de desarrollo. Los prototipos se ensayaron en Herøya (Noruega), donde la empresa ultima una línea de producción con capacidad inicial de 1 GW al año, que aspira a alcanzar los 4 GW. Según la compañía, el diseño reduce los costes de inversión entre un 40% y un 60% respecto a las soluciones actuales. La apuesta industrial cuenta con el respaldo de la Unión Europea, que ha comprometido hasta 135 millones de euros en ayudas del Fondo de Innovación. El primer desembolso, de 11 millones, está previsto para el segundo trimestre de 2026.

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Esta hoja de ruta tecnológica y comercial contrasta, sin embargo, con unas cuentas trimestrales que aún no despejan las dudas. En el primer trimestre de 2026, los ingresos por contratos con clientes ascendieron a 148 millones de coronas noruegas, un 4,66% menos que en el mismo periodo del año anterior. El EBITDA se mantuvo en terreno negativo, con pérdidas de 100 millones de coronas, aunque mejoró en 15 millones respecto al primer trimestre de 2025. La plantilla se ha reducido un 26% desde su máximo histórico, un ajuste que refleja la contención de costes.

A pesar del débil flujo de negocio, la tesorería ofrece un colchón sólido: Nel cerró el trimestre con 1.440 millones de coronas en liquidez y una cartera de pedidos de 1.100 millones. La compañía asegura que estos recursos le permiten operar sin apuros hasta finales de 2026. Además, Samsung E&A, el gigante coreano que controla el 9,09% del capital, mantiene su respaldo estratégico con un asiento en el consejo de administración desde mayo de 2025.

En el frente interno, el presidente del consejo, Arvid Moss, ha dado una señal de confianza al adquirir 100.000 acciones a un precio medio de 2,25 coronas a finales de abril. Pero los analistas no secundan ese optimismo. James Carmichael, de Berenberg, ha rebajado su precio objetivo de 2,60 a 2,30 coronas, citando la debilidad persistente en la entrada de pedidos. El consenso de los siete analistas que cubren el valor sitúa el precio objetivo medio en 2,12 coronas, muy por debajo de los 3,85 coronas a los que cotiza el título en Oslo. Ninguno recomienda comprar; la mayoría opta por vender.

Las señales técnicas, por su parte, reflejan un mercado que se toma un respiro. El RSI se sitúa en 49,6, en terreno neutral, y la acción cotiza muy por encima de su media de 200 días (0,21 euros en Tradegate). El verdadero examen llegará el 15 de julio, cuando Nel publique los resultados del segundo trimestre. Si los pedidos no repuntan con fuerza gracias al contrato de Douglas County y la nueva plataforma, la brecha entre el fervor bursátil y la realidad operativa podría cerrarse con un ajuste severo.

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