Nel ASA: los 135 millones de la UE dan aire, pero los pedidos se desploman un 73%

El contraste no puede ser más acusado. Mientras Nel ASA recibe el mayor respaldo financiero de su historia —hasta 135 millones de euros del Fondo de Innovación de la Unión Europea para su fábrica de Herøya—, la cartera de pedidos se desinfla a un ritmo que pone en duda la viabilidad del plan industrial a corto plazo. El primer trimestre dejó un desplome del 73% en los nuevos encargos, hasta apenas 85 millones de coronas noruegas, y el propio directivo admite que el actual volumen de trabajo no garantiza ni la ocupación de las plantas durante 2027.

La nueva plataforma alcalina, lanzada comercialmente en mayo de 2026 tras ocho años de desarrollo y pruebas en Herøya, promete reducir los costes del sistema entre un 40% y un 60% frente a las soluciones actuales del mercado. La capacidad inicial en esa misma localidad alcanzará 1 GW anuales, con un horizonte de ampliación hasta 4 GW. El proyecto cuenta con el respaldo del EU Innovation Fund, que cubrirá hasta el 60% de los costes subvencionables. Además, Nel espera percibir otros 11 millones de euros en el segundo trimestre de 2026, lo que alivia momentáneamente la tesorería pero no resuelve el problema estructural: la falta de clientes.

En paralelo, la compañía noruega impulsa la siguiente generación tecnológica: la plataforma modular MC de membrana de intercambio de protones (PEM). Su prototipo completo estará listo este mismo año y el objetivo es recortar un 70% los costes a nivel de pila, con un lanzamiento comercial previsto para 2028 o 2029. Mientras tanto, la actual división PEM sigue sufriendo. Las ventas retrocedieron un 14% interanual y el EBITDA empeoró en 16 millones de coronas. La razón principal, según la dirección, son los programas de ayudas estadounidenses paralizados desde finales de 2024, que han retenido parte de las subvenciones previstas para investigación.

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El ajuste de costes ha sido drástico pero tiene su cara B. La plantilla se ha reducido un 26% respecto al máximo histórico, hasta unos 300 empleados, y los gastos de personal han caído un 21% desde el primer trimestre de 2025. Eso ayudó a recortar la pérdida neta de 179 a 144 millones de coronas. Sin embargo, el propio management advierte que la capacidad de fabricación y ejecución de proyectos se ha resentido. Si la demanda repunta de forma repentina, Nel no podrá acelerar la producción al ritmo necesario.

La posición de caja ofrece un colchón: 1.400 millones de coronas al cierre del trimestre, frente a una cartera de pedidos de 1.113 millones. Pero la liquidez no sustituye a los contratos. Sin nuevos pedidos significativos durante 2026, las fábricas encararán 2027 con una baja utilización. Por eso el segundo trimestre resulta clave. Nel ya consiguió en abril un pedido de 7 millones de dólares para sistemas PEM containerizados —un producto que puede entregarse en menos de 12 meses— y otro por unos 70 millones de coronas que constituye el primer encargo del trimestre. Estos equipos estandarizados actúan como puente de ingresos mientras maduran las grandes oportunidades.

Los analistas no se dejan seducir por los avances tecnológicos. Ninguno recomienda comprar; siete aconsejan vender. El precio objetivo medio se sitúa en 2,12 coronas noruegas, con un mínimo de 1,00 corona. La cotización actual, en 0,29 euros (equivalentes a unas 3,3 coronas), acumula una subida del 51% desde enero, pero aún se encuentra un 8% por debajo del máximo de las últimas 52 semanas, alcanzado en mayo de 2026. Esa revalorización descansa más en las expectativas que en los resultados.

A falta de contratos, la dirección ha empezado a explorar narrativas alternativas para atraer inversores. Una de ellas es el segmento de defensa y seguridad, donde el hidrógeno podría encontrar aplicaciones estratégicas. El consejero delegado, Håkon Volldal, ha mencionado en repetidas ocasiones que 2026 debería traer más decisiones finales de inversión que el año anterior, y que la dinámica se acelerará hacia 2027 y 2028. Sin embargo, la fecha clave es el 15 de julio, cuando se publicarán los resultados del segundo trimestre y del semestre. Ese día se sabrá si la nueva plataforma alcalina ha logrado captar los primeros pedidos o si el vacío en la cartera se consolida como principal lastre para una compañía que, de momento, vive de promesas.

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