Oro: la demanda oficial y el margen de la CME se enfrentan a la inflación y el petróleo

El oro se debate entre vientos de cola estructurales y una tormenta macroeconómica que cambia las reglas del juego. Mientras los bancos centrales continúan acumulando metal a un ritmo histórico, el recorte de márgenes en la CME aligera el acceso al mercado de futuros. Pero la inflación persistente y la dinámica geopolítica en Oriente Próximo complican el escenario para el activo refugio.

La demanda institucional ha mostrado una resiliencia inesperada. Según el World Gold Council, los bancos centrales adquirieron 244 toneladas netas durante el primer trimestre de 2026. China destacó con la compra de ocho toneladas en abril —el mayor volumen mensual desde diciembre de 2024—, alargando una racha de adquisiciones que ya dura 18 meses. Polonia, Uzbekistán y Ghana se suman a la lista de compradores, en una tendencia que se afianzó tras el congelamiento de 300.000 millones de dólares en reservas rusas en 2022. El oro, físico y bajo jurisdicción propia, se ha convertido en un escudo ante posibles sanciones financieras.

Sin embargo, no todos los bancos han seguido la misma senda. Turquía, que figuró entre los mayores compradores en 2025, vendió 8,1 toneladas en los dos primeros meses de 2026. Ankara utiliza sus reservas auríferas para sostener la lira y contener la demanda local, un movimiento que evidencia la doble cara del metal como activo de reserva y herramienta de política cambiaria.

En el frente de los derivados, la CME dio un nuevo impulso al rebote al reducir los requisitos de margen inicial para los futuros de oro COMEX 100. Para perfiles estándar, la exigencia bajó del 6% al 5%; para los de mayor riesgo, del 6,6% al 5,5%. La medida, que entró en vigor el 29 de mayo, representa el segundo recorte en dos meses y libera capital por contrato, un estímulo que puede avivar la actividad especulativa sin tocar la demanda física. Esta última sigue débil: en India, los precios elevados y los aranceles a la importación frenan las compras, mientras que en China las primas se han estrechado por la cautela del mercado.

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A contrapelo de estos apoyos, el contexto macro impone un lastre considerable. El Bureau of Economic Analysis situó el índice de precios PCE de abril en el 3,8% interanual, con el subyacente —excluyendo energía y alimentos— en el 3,3%. La inflación elevada mantiene viva la discusión sobre los tipos de interés en Estados Unidos, y unas tasas más altas elevan el coste de oportunidad de mantener oro, que no devenga intereses. La herramienta FedWatch del CME descuenta como escenario más probable que no haya recortes de tipos en 2026.

La geopolítica añade una paradoja. Los informes sobre una posible ampliación de la tregua entre Estados Unidos e Irán elevaron el metal un 1,5% el viernes, al debilitar el dólar y presionar a la baja el petróleo. Sin embargo, el conflicto iraní ha tenido hasta ahora el efecto contrario. Los ataques militares estadounidenses contra posiciones iraníes dispararon el crudo y el billete verde, y el oro cayó a un mínimo de dos meses cerca de los 4.390 dólares el miércoles. Desde el máximo de febrero en 5.275 dólares, el lingote perdió 540 dólares en diez semanas. "El choque de oferta energética ha frustrado las esperanzas de tipos más bajos en EE.UU. El oro no está funcionando como refugio seguro esta vez", resume Amy Gower, estratega de Morgan Stanley.

Los precios reflejan esta tensión. El oro cerró el viernes en 4.596,60 dólares la onza, con un alza diaria del 1,53% y un avance mensual del 1,1%. Aún se sitúa un 16% por debajo del máximo de 52 semanas en 5.450 dólares. El RSI ronda los 49,8 puntos, en zona neutral, y la media móvil de 50 sesiones en 4.641 dólares se erige como la primera resistencia técnica. Superar la media de 200 sesiones esta semana sería una señal de que la recuperación tras el mínimo del jueves podría tener recorrido.

Las proyecciones de los grandes bancos reflejan la incertidumbre. Morgan Stanley rebajó su objetivo de fin de año a 5.200 dólares; J.P. Morgan mantiene el suyo en 6.300 dólares. La encuesta trimestral de Reuters de abril arrojó una media de 4.916 dólares como precio medio anual. Goldman Sachs apuesta por 5.400 dólares, sustentado en la demanda de los bancos centrales: el 70% de las entidades consultadas por la firma espera que las reservas globales de oro sigan creciendo en los próximos doce meses. En el lado bajista, los riesgos comunes incluyen un giro agresivo de la Fed, un dólar fuerte, una desaceleración en las compras oficiales y una desescalada geopolítica que reduzca la aversión al riesgo.

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Del lado de la oferta, la producción china de oro cayó en el primer trimestre de 2026 respecto al año anterior, debido a inspecciones de seguridad que obligaron a paralizar algunas fundiciones. Un factor que, de prolongarse, podría tensar el equilibrio entre oferta y demanda.

El pulso entre la demanda estructural de los bancos centrales y los vientos en contra de la inflación, la política monetaria restrictiva y el petróleo caro marcará las próximas semanas. La superación sostenida del entorno de 4.600 dólares será la primera prueba de fuego para un metal que busca recuperar la confianza del mercado.

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