Zhonghui: die Erfolgsstory beginnt erst

In unserer Analyse vom 19.12.2006 haben wir Zhonghui, das Technologieunternehmen für Müllverwertung mit Sitz in China und Listing in Singapur, zum Kaufen empfohlen. Unsere Empfehlung bezog sich auf den stark wachsenden Markt für Umwelttechnologie in China, niedrige Bewertung, stabiles Umsatz- und Gewinnwachstum sowie der sehr soliden Bilanz mit einer Eigenkapitalquote von 97%. Nun ist unsere Erwartung einer verstärkten Investition schneller umgesetzt worden als erwartet! Zhonghui wird mit ihrer 100%igen Tochtergesellschaft Shaanxi Zhonghui Environmental Conversation Corp. 51% der Anteile an dem Maschinenbauer Baoji Zhong Cheng Machine Tooling Co. Ltd. übernehmen. Dadurch erreicht Zhonghui neue Dimensionen! Zhonghui wird somit auf allen Elementen der Wertschöpfungskette aktiv. Zhonghui bietet nun das gesamte Spektrum vom Anlagenbau, Anlagenplanung, Forschung und Entwicklung, Vertrieb und alternativ Betrieb und Besitz von Anlagen und den Verkauf der Endstoffe (Dünger und Baumaterialien) an. Baoji Zhong Cheng Machine Tooling ist ein Zulieferer der Zhonghui Holdings und somit wirkt sich die Kontrollfunktion über die gebauten Anlagen ebenfalls positiv auf das operative Geschäft aus. Baoji Zhong Cheng Machine Tooling wird während des Anteilskaufs durch Zhonghui privatisiert. Baoji Zhong Cheng M.T. hat in diesem Anteilsverkauf eine Gewinngarantie von 75 Millionen RMB abgegeben. Mit dem Übernahmepreis von 191,25 Millionen RMB stellt dies eine Bewertung des Kaufpreises von gerade einmal einem KGV von 5 dar. Eine Gewinngarantie ist in China üblich. Sollte der garantierte Gewinn niedriger ausfallen, so wird sich auch der Übernahmepreis entsprechend anpassen. Mit der Übernahme wächst Zhonghui von einem Small-Cap Unternehmen erstmals in das Segment der kleinen Mid-Caps. Insgesamt wird Zhonghui dann 2.000 Mitarbeiter beschäftigen. Wir hatten uns bei der Durchsicht der letzten Bilanz bereits über die 97%ige Eigenkapitalquote sowie der verhältnismäßig hohen Cash-Quote Gedanken gemacht. Es gab nach unserer Erkenntnis zwei Möglichkeiten: 1. Vorbereitung einer Expansion 2. Keine Investitionsmöglichkeiten An die Erweiterung der Wertschöpfungskette hatten wir nicht gedacht. Obwohl dieser Deal mehr als sinnvoll erscheint, könnten diverse Risiken bei der Ablaufplanung und Koordination entstehen. Allerdings scheint dieses Risiko unwahrscheinlich. Das Management der Baoji M.T. soll beibehalten werden und somit der Wachstumsfluss intakt bleiben. Der Markt für Maschinen in China ist riesig. Die steigenden Investitionen ließen bereits im vergangenen Jahr 2006 die Umsätze in dieser Branche auf 16,25 Milliarden US Dollar steigen. Gegenüber dem Vorjahr stellt dies ein Zuwachs von 25% dar und liegt somit deutlich über dem durchschnittlichen Wachstum Chinas von 10%. Baoji M.T. ist auch im Export tätig. Das Unternehmen beliefert die Maschinen in 50 Länder. Die Kunden in verschiedenen Branchen wie der Automobilindustrie, Textilien und Schiffindustrie tätig. Die Gewinnschätzung für das laufende Jahr erhöht sich mit der Übernahme! Wir heben unsere Umsatz- und Gewinnerwartung für 2007 und 2008 auf 100 Millionen respektive 135 Millionen an. Dadurch sinkt das erwartete KGV der Zhonghui Aktie auf 4,0 für 2007 und 3,0 für 2008. Das KGV eines solchen Wachstumsunternehmens in diesem Segment wäre mit 15 fair bewertet. Wir heben deshalb unsere Schätzung für das Kurspotenzial nochmals auf mindestens 250% an. Wir halten somit an unserer Strong Buy Empfehlung fest! Erklärung nach § 34b Abs. 1 des Wertpapierhandelsgesetzes Der Autor erklärt, dass er bzw. sein Arbeitgeber oder eine mit ihm oder seinem Arbeitgeber verbundene Person im Besitz von Finanzinstrumenten ist, auf die sich die Analyse bezieht, bzw. in den letzten 12 Monaten an der Emission des analysierten Finanzinstruments beteiligt war. Hierdurch besteht die Möglichkeit eines Interessenskonfliktes.

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