Ocugen: El dilema del accionista entre el diluvio de capital y los hitos clínicos del tercer trimestre

La biotecnológica estadounidense Ocugen ha despejado la mayor incertidumbre que pesaba sobre su futuro inmediato, pero el precio que paga por ello está generando un fuerte escozor entre sus inversores. La colocación de 115 millones de dólares en bonos convertibles garantiza la supervivencia de la compañía hasta 2028, aunque el temor a una dilución ha castigado al valor con una caída semanal del 13%, cerrando el viernes en 1,28 euros. Ese nivel, además, supone un test exacto sobre la media de 200 sesiones.

El movimiento financiero, sin embargo, no es el único foco de atención. El próximo 11 de junio, el consejo de administración se enfrentará a los accionistas en una junta virtual donde uno de los puntos más espinosos será la propuesta de un agrupamiento de títulos —un reverse split— en un rango de entre 1:2 y 1:8, cuyo factor definitivo quedará a discreción del board. La medida llega en un momento de alta volatilidad, aunque el papel acumula aún una ganancia anual superior al 109%.

La operación de deuda convertible incluye una prima de conversión del 45%. Cerca de un tercio de los ingresos netos se destinará a amortizar deuda anterior, que hasta ahora soportaba intereses de dos dígitos. Con el resto, Ocugen se asegura una posición de caja superior a los 110 millones de dólares, un colchón que el management considera suficiente para ejecutar su agenda clínica sin la presión de tener que salir al mercado a captar fondos en el corto plazo.

Tres frentes abiertos para el tercer trimestre

El periodo comprendido entre julio y septiembre se perfila como el más denso en la historia reciente de la compañía. El programa estrella, OCU400 —dirigido a la retinosis pigmentaria—, aspira a iniciar una presentación regulatoria continua (rolling BLA) ante la FDA durante el final del verano. La Agencia Europea del Medicamento (EMA), por su parte, ha aceptado que los datos de los ensayos estadounidenses sirvan de base para una solicitud propia.

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Paralelamente, Ocugen tiene previsto poner en marcha un ensayo global de fase 3 para OCU410, su candidato contra la atrofia geográfica. El estudio contará con hasta 300 pacientes y se apoya en los resultados de fase 2, que demostraron una reducción del 31% en el crecimiento de las lesiones. El tercer hito lo completa el estudio GARDian3, del que se espera un análisis intermedio de 24 pacientes tras ocho meses de tratamiento para la enfermedad de Stargardt.

Todo este avance tiene un coste. En el primer trimestre, los gastos operativos se dispararon hasta los 19,4 millones de dólares, de los cuales 11,3 millones correspondieron a investigación y desarrollo. La pérdida neta por acción se situó en seis centavos de dólar, ligeramente por encima del trimestre anterior.

La estrategia de comercialización global cobra forma

El consejero delegado, Shankar Musunuri, no se limita a impulsar la tubería clínica. La compañía busca activamente socios comerciales para afrontar la futura comercialización de sus terapias. El acuerdo firmado el año pasado con Kwangdong Pharmaceutical para Corea del Sur sienta un precedente. Ocugen retiene los derechos más valiosos —Estados Unidos y Europa—, pero la caja reforzada y los datos que se generen en los próximos meses servirán como palanca para cerrar nuevas alianzas en otras regiones.

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Los analistas de Oppenheimer mantienen su recomendación de compra a pesar del reciente desplome. El valor se ha alejado significativamente del máximo de 52 semanas, situado en 2,17 euros. Sin embargo, quienes miran más allá del corto plazo recuerdan que desde enero la acción aún cotiza con un avance cercano al 8%. La volatilidad, en cualquier caso, seguirá siendo la tónica dominante mientras el mercado digiere el impacto dilutivo de la convertible y espera los resultados de los ensayos.

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