Nel ASA: dos generaciones de electrolizadores, un mismo problema de demanda

Nel ASA ha puesto en el mercado su nuevo electrolizador alcalino de presión, un equipo que promete recortar los costes del hidrógeno verde entre un 40 y un 60%. La tecnología funciona, los prototipos en Herøya lo confirman. Pero en la mesa del consejo la pregunta sigue siendo la misma: ¿dónde están los pedidos?

El lanzamiento comercial, producido en mayo de 2026, culmina más de ocho años de desarrollo. Un sistema de 25 megavatios cuesta menos de 1.450 dólares por kilovatio, frente a los más de 3.000 dólares de las soluciones tradicionales. El consumo energético se sitúa por debajo de 50 kilovatios-hora por kilogramo de hidrógeno. Para respaldar la industrialización, la compañía ha desplegado una capacidad de producción de hasta 1 GW anual en Herøya, con un plan de expansión hasta los 4 GW. La Unión Europea contribuye con una subvención de hasta 135 millones de euros, que cubre el 60% de los costes elegibles. Además, Nel espera otro desembolso comunitario de 11 millones durante el segundo trimestre de 2026.

Sin embargo, el flujo de clientes no acompaña. En el primer trimestre, la entrada de pedidos se desplomó un 73%, hasta apenas 85 millones de coronas noruegas. La cartera total se redujo un 24%, hasta 1.113 millones de coronas. La propia dirección ha reconocido que el actual volumen de contratos no basta para asegurar la ocupación de la fábrica en 2027.

Mientras la plataforma alcalina intenta abrirse paso, Nel acelera su apuesta por la siguiente generación tecnológica. La división PEM ultima una plataforma modular (MC) que aspira a reducir los costes de los stacks en un 70%. El prototipo completo debería estar listo este mismo año, y el lanzamiento comercial podría llegar en 2028 o 2029. Pero el negocio PEM actual sufre: los ingresos cayeron un 14% interanual en el primer trimestre y el EBITDA empeoró en 16 millones de coronas. La razón, según el equipo directivo, radica en los programas de ayudas cancelados o retrasados en Estados Unidos, donde parte de los fondos de investigación están congelados desde finales de 2024.

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Los números globales refuerzan la cautela. La facturación total del trimestre fue de 148 millones de coronas, un 5% menos. La plantilla se ha reducido un 26% respecto al máximo histórico, hasta unos 300 empleados, lo que ha permitido recortar los costes de personal en un 21% y disminuir la pérdida neta de 179 a 144 millones de coronas. Aun así, la gerencia advierte: los despidos han dañado la capacidad de fabricación y de ejecución de proyectos. Si la demanda repunta, Nel no podrá reaccionar con rapidez.

Sobre la mesa sigue pendiente el destino de dos líneas de producción de 500 MW cada una, destinadas a electrolizadores alcalinos atmosféricos y actualmente paradas. La compañía evalúa si reabrirlas, venderlas o cerrarlas. Cualquier deterioro adicional se sumaría a los 799 millones de coronas en ajustes contables ya registrados en el ejercicio 2025, un año en el que los ingresos cayeron un 31% y la pérdida neta alcanzó los 1.270 millones de coronas.

En bolsa, la cotización se ha movido al margen de la realidad operativa. El título cotiza en torno a 0,28-0,29 euros, un 51% por encima del nivel de inicio de año, aunque todavía un 8% por debajo del máximo de 52 semanas de mayo. El consenso de analistas no refleja ese optimismo: ninguna firma recomienda comprar; siete aconsejan vender. El precio objetivo medio es de 2,12-2,14 coronas noruegas, con Berenberg en 2,30 y Citigroup en 2,40. Los estrategas señalan la incertidumbre sobre el despegue comercial.

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Nel cierra el trimestre con una posición de caja de 1.400 millones de coronas, lo que le da margen para esperar. El equipo directivo confía en que 2026 traiga más decisiones finales de inversión que el año anterior y ve una dinámica creciente para 2027 y 2028. Como palanca adicional, la compañía cultiva el relato de seguridad y defensa como nuevo motor de demanda. El 15 de julio, con la presentación de los resultados semestrales a cargo del consejero delegado Håkon Volldal, se sabrá si la nueva tecnología alcalina empieza a traducirse en algo más que promesas.

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